（报告出品方/作者：国金证券，陈屹，杨翼荥）
一、原油价格再次急速上行，是否会复刻历史？
1.1、年以来历经4次油价上涨，化工板块表现如何
俄乌冲突导致油价急涨，市场担心油价上行影响化工品成本。俄罗斯是全球石油和天然气的重要供给国，其原油和天然气产量分别占全球的12%、17%。本次俄乌冲突导致石油和天然气价格暴涨，2月24日以来，布伦特原油价格从99美元/桶涨至美元/桶，期间一度接近美元/桶。由于原油是大宗品最上游的原材料，市场会担心本轮油价的急涨对下游材料的成本的影响，俄乌冲突以来，化工品板块的股价表现也一定程度印证了这一点，上游的油气油服板块表现较优，与原油相关的下游板块如膜材料、聚氨酯、炼化等表现较弱。为了考察在油价上涨期间不同化工品对油价的敏感性和传导能力，我们回溯了年以来历次油价大幅上涨期间不同化工品板块的价格和股价变动情况。
年以来油价历经4轮上行阶段，需求拉动下化工板块表现较优。通过回溯年以来的油价变现，我们划分出了4轮油价上行时期，分别是年1月至年7月，年2月至年4月，年1月至年10月和年4月至今。通过梳理每轮油价上行的原因我们发现，每一轮油价上行的前期，原油供需是油价上行的主要驱动因素，而到了后期，油价大幅突破历史中枢的上行背后往往有重要事件性因素的驱动，因此在每一轮油价上行期间，我们进一步将时间区间划分为油价上行的前半段和后半段，并对其原因进行梳理。
第一轮前半段（年1月-年12月）
需求驱动原油价格上行。第一轮前半段布伦特原油价格上涨了86%，油价上涨主要受需求端的推动，07年世界经济依然保持了5%以上的增速，亚太地区和中国的原油消费增速分别达到了3.3%和5.0%。而在供给端，OPEC继续保持了相对克制的供给策略，从05年起世界原油产量便几无增长，07年全球原油产量小幅下滑0.22%。在供需双重推动下，原油价格在07年单边上行，而在需求的拉动下，我国化工品板块整体表现优异，期间申万石油石化指数上涨%，申万基础化工指数上涨%。
第一轮后半段（年1月-年7月）
金融事件推升油价暴涨。第一轮后半段布伦特原油价格上涨了47%，07年8月份开始，美国金融危机风险开始浮现，美联储为了缓解市场流动性危机，期间多次降息，美国联邦基金利率从08年1月的3.5%降至08年10月的1.5%，美元指数在期间贬值4%，在金融事件的助推之下，包括原油和黄金在内的大宗商品价格暴涨，但随着美国出现金融危机的概率增大，市场开始担心美国经济疲软导致的需求下跌，油价在08年7月达到高点之后也开启了一波大幅度回调。在金融事件驱动的油价上行周期中，我国化工品板块明显回调，期间申万石油石化指数下跌34%，申万基础化工指数下跌30%。
第二轮前半段（年2月-年5月）
各国经济刺激叠加OPCE减产促成油价快速恢复。第二轮前半段布伦特原油价格上涨了93%，08年9月美国金融危机爆发并快速蔓延至全球，油价从美元/桶跌至36美元/桶，为了走出经济危机，各国启用了多重刺激计划，美国08年底开启第一轮QE，中国在09年初推出4万亿经济刺激计划，全球实际GDP增速在09年迅速企稳并在10年恢复至5%的水平，世界原油消费量增速也从09年-2.0%反弹至10年3.2%。在供给端，OPEC在08年9月-08年12月三次减产，08年下半年累计减产万桶/日，助力油价探底企稳，09年OPEC原油产量下滑6.9%，10年仅增长1.6%。在供需端的双重努力下，原油价格快速恢复至80美元以上的水平，期间申万石油石化指数上涨16%，申万基础化工指数上涨35%。
第二轮后半段（年8月-年4月）
地缘政治事件推升油价再次破百。第二轮后半段布伦特原油价格上涨了69%，在全球经济复苏和原油供给收缩的大背景下，地缘政治风险成为油价进一步上行的重要推手。10年7月美国单边启动了对伊朗核问题的制裁措施，并在11年12月再次对伊朗实施制裁，伊朗原油的出口数量从10年的万桶/天下滑至15年的万桶/天。11年2月，利比亚战争爆发，利比亚原油产量大幅削减。10年下半年至11年中东的紧张局势加剧了原油供给的紧张态势，油价在11年4月达到美元/桶的高位后在-美元/桶的区间上依然维持至14年上半年。对于我国的化工板块而言，需求刺激下整体表现依然较优，但地缘政治推升的油价上行也带来了一定的成本压力，期间申万石油石化指数上涨8%，基础化工指数上涨11%，表现弱于第二轮前半段。
第三轮前半段（年1月-年2月）
OPEC开启新一轮减产，油价底部复苏。第三轮前半段布伦特原油价格上涨了%，油价从底部不足30美元/桶修复至55美元/桶以上。在以增产手段对抗美国页岩油革命2年以后，OPEC终于在16年开始实施减产计划，世界油价也跟随其供给政策而转头向上，同时在需求端，15年起世界各国央行陆续开启新一轮货币和财政宽松政策，全球经济有所回暖，15年全球原油消费量同比增长2.2%，中国同比增长更是高达8.2%。本轮供需推动下的油价温和复苏，也对处于供给侧改革初期的国内化工板块起到了助力作用，期间申万石油石化指数上涨19%，申万基础化工指数上涨13%。
第三轮后半段（年6月-年10月）
OPEC继续减产，中美贸易战开始影响化工板块股价。第三轮后半段布伦特原油价格上涨了89%，在供给端OPEC+自年起开始执行减产计划，同时地缘政治端，18年5月美国宣布退出伊核协议加剧了市场对供给的担忧，油价短期冲高至80美元/桶以上。但是18年10月份，OPEC+的减产执行力度有所松动，同时市场对19年原油需求的预期转弱，在期货市场上，油价从18年10月80美元/桶的高点快速回调至18年底的50美元/桶。国内年起推行的供给侧改革在本轮油价上涨前期支撑了化工品价格，然而随着我国化工企业开启新一轮扩产规划，化工品价格呈现下行趋势，下游价格与油价的背离也使得本轮后期化工板块整体表现较差，此外，18年下半年开始的中美贸易战开始对我国化工板块的估值形成压制，因此在此期间，申万石油石化指数上涨5%，申万基础化工指数下跌14%。
第四轮前半段（年4月-年10月）
全球供给大收缩叠加需求缓慢复苏，油价自底部快速修复。第四轮前半段布伦特原油价格上涨了%，20年初疫情带来的需求断崖式下滑进而引发的全球原油胀库和期货市场逼仓事件导致初期负油价的极端情况，20年4月，OPEC+达成历史性减产协议，减产万桶/天，美国页岩油受油价和企业负债的影响，原油日产量从0万桶/天的历史峰值跌至1万桶/天，供给端的坚决收缩叠加疫情后需求的缓慢修复，同时全球政府在疫情期间的货币宽松（美联储开启无限QE）也有助于原油在内的大宗商品价格回升，油价自20年4月探底并从20年三季度起加速上涨，21年10月达到阶段性高点84美元/桶。本轮由疫情带来的油价上行与前几轮最大的不同点在于对全球对中国制造业的结构性需求，疫情导致全球制造业供给能力大幅收缩，而中国由于快速从疫情中恢复，加之中国世界工厂的强大制造能力，成为承接全球需求的主力，多数中游化工企业迎来量价齐升的历史性行情，期间申万石油石化指数上涨59%，申万基础化工指数上涨96%。
第四轮后半段（年12月至今仍在持续）
需求的不确定导致供给恢复谨慎，俄乌冲突成为油价进一步冲高的导火索。第四轮后半段布伦特原油价格上涨了45%，疫情过去2年以来，原油需求恢复较慢，根据OPEC的预测，21年全球原油需求增长6.3%至万桶/天，22年有望增长4.3%至1.亿桶/天，与19年需求水平持平。需求端的缓慢恢复叠加疫情带来的需求不确定性使得供给端的修复十分谨慎，OPEC+自去年8月起每月增产40万桶/天，直至今年4月仍将维持这一缓慢的增产策略，美国原油产量自20年初大幅下滑以来至今仍在1万桶/天徘徊，而EIA统计的美国原油库存已下滑至近十几年来的低点。因而，尽管去年11月非洲出现新的奥密克戎新冠病毒导致市场担心需求从而油价短暂下滑，但在供给乏力的背景下，油价自去年12月以来再次快速攀升。今年2月以来的俄乌冲突是在本轮原油供需基础上的一个事件性冲击，促使油价破百并一度突破美元/桶，但随着俄乌事件出现平息迹象，油价或将快速恢复至战前状态。尽管如此，造成本轮油价上行的供需矛盾依然存在，只要供给端依然因为需求的不确定而维持紧张状态，我们认为后续的油价依然将维持在较高的位臵。
通过上述分析的可以发现，化工板块的股价表现受到原油供需与自身供需的双重影响，在油价上涨的前期阶段，由需求拉动下的原油价格上涨能较好地传导至化工品板块，带动股价表现较佳，而在后期阶段由事件催化的油价上涨则可能给更多地给化工品带来成本压力，股价相对前期走弱，此外，化工品自身供给的扰动也会对油价上涨的传导能力形成影响，因此，我们需要对不同板块的化工品进行分类讨论，以期找寻出油价上行背景下有投资机会的化工品种。
1.2、油价波动对天然气和煤炭价格的影响几何？
石油、煤炭、天然气是一次能源的三大品种，从全球能源结构看，年三者占比分别为37%、33%、30%，在很多领域，三者具有替代关系，油价的波动在理论上会同向影响另两种能源的价格，下面我们将探讨油价与天然气和煤炭价格间的联动关系，并分析当前油价下我国天然气和煤炭价格的具体情况。
天然气价格具有地域性，与油价的关联性取决于定价机制。不同于原油的全球统一定价，天然气的定价具有明显的地域性，在天然气贸易发达的美国，天然气基于现货市场供需施行市场化定价，从历史上看，08年以前美国天然气价格和油价呈现较高相关性，08年以后两者的相关性较低，究其原因，美国页岩气革命改变了两种燃料的供应结构，充裕的天然气供应使得美国天然气价格与油价脱钩，且波动性小于油价。对于天然气依赖进口的亚洲和欧洲大陆，由于缺乏成熟的气气贸易市场，其进口天然气的定价主要与油价挂钩，体现出与油价较强的相关性。
供需决定天然气价格，当前极端行情下与煤价联动性强。尽管油价为很多地区的天然气价格提供了一个锚定，但最终决定天然气价格的依然是其供需。去年下半年以来受极端天气和俄乌矛盾的影响，欧洲天然气价格屡创历史新高，在严重供不应求的背景下，欧洲天然气价格已脱离原油，只反应自身供需，并带动与其竞争气源的亚洲进口LNG价格大幅上升。此外，由于近年来海外天然气发电比例显著提高，在气价高企的当下，欧美已逐渐提高煤电比例，从而带动海外煤炭价格水涨船高。
我国天然气定价实行双轨制，进口天然气价格将维持高位。根据中央新版的《中央定价目录》，目前我国LNG、非常规天然气、直供用户用气等均已实现市场化定价，可以很好的反映天然气市场的供需状况，而对于常规管道气，其终端价格受政府管控的基准门站价制约，价格弹性较小。因此我国天然气价格的波动主要来自LNG的价格，需要跟踪我国LNG的进口价格。从占比上看，我国天然气约45%依赖于进口，进口天然气中约65%为LNG，在当前欧洲天然气进口价格高企，且与亚洲竞争气源的背景下，这部分价格短期预计仍将维持高位。
煤炭与原油价格波动具有同向性，近期天然气价格推升国际煤价。煤炭的单位热值比价低于原油，在原油价格高企的时候，煤炭的性价比会凸显，从而增加对煤炭的需求，直接或间接推升煤价，此外，原油作为大宗之母也可以通过宏观经济来影响煤炭价格，如通过通胀来影响煤炭的生产成本，进而导致煤价上涨。此外，作为发电领域天然气的替代品，海外在21年起就因天然气成本过高而增加了煤炭发电的比例，俄乌冲突导致依赖俄罗斯煤炭进口的欧洲煤炭紧张，进一步推升国际煤价。
我国煤炭价格受自身供需与国家政策影响，产量稳步增长背景下未来价格或平稳运行。我国作为煤炭生产和进口大国，其需求体量本身会影响国际煤价从而造成国内外煤价有趋同性，但另一方面，由于煤炭在我国能源比重中仍占据主导地位，是我国大宗商品价格体系重要一环，因而国内的供需和政策指引对国内煤价起决定作用。当前虽然海外煤价处于历史高位，但国内的煤炭供给和政策指引都有较明显的稳价迹象，供给方面22年1-2月煤炭产量同比上升11%，政策方面22年新的煤价调节机制进一步收窄了煤价的波动幅度，今年往后看国内煤价或将平稳运行。
欧洲能源价格高企，或利好国内部分化工产品出口。俄乌冲突导致本已位于高位的欧洲能源价格被进一步推高，当前英国IPE天然气价格约33美元/百万英热，折合LNG价格10元/吨，远高于我国当前8元/吨的LNG价格，当前纽卡斯尔动力煤现货价元/吨，而国内山西产动力煤秦皇岛港口价元/吨。欧洲高企的能源价格给当地化工企业带来了巨大的成本压力，尤其是维生素、蛋氨酸、MDI等欧洲产能占比较大的品种，近期均出现供应收缩或成本推动型涨价的情况。据统计，欧洲产能占比较高的品种有维生素（VA、VE、VB2）、蛋氨酸、泛酸钙、MDI、TDI、己内酰胺等。对国内相关企业而言，一方面可能受益于欧洲重要化工品区域性涨价传导至全球带来的涨价收益，另一方面可以利用国内原料成本相对较低的优势增加海外出口竞争力。（报告来源：未来智库）
二、多数化工板块同原油走势具有相关性
2.1、历史上化工板块受到原油价格影响较为明显
原油对于化工板块的股价走势呈现较大影响。作为部分化工产品的主要原材料或者能源，原油的价格上行带动了多数化工产品表现较强的联动特性，在细分的化工板块股票表现上也有一定的显现。根据前文将原油价格呈现明显的上行趋势的三个阶段以及此次原油价格上行阶段进行各个细分板块的表现汇总，整体来看，在过去的四阶段原油价格大幅上行的过程中，国内整体沪深整体都有正向表现，而在化工领域中，石油化工的表现方向也基本一致，而基础化工中，除第三阶段有负向表现外，其他阶段整体也有比较明显的涨幅。
我国特殊的能源结构使得基础化工的表现兼受煤、油价格的双重影响。相比全球主要的能源结构不同，我国属于典型的“多煤、少油、缺气”的能源格局，因而我国的能源大宗商品在多数情况下受到全球原油价格的影响，基本处于同步波动，然而在国内煤炭出现明显的急剧变化过程中，能源整体价格表现会受到煤炭价格的影响相对明显，而在第三次的能源价格启动初期，我国煤炭价格由于供给侧的改革表现为明显的价格上行，带动了我国能源大宗商品的价格短期脱离全球原油价格的影响，形成明显的加速上行，同样的情况在年也有明显显现。
相比于原油价格的变化，我国的基础化工板块表现跟随我国整体能源大宗商品的表现更为明显，基础化工兼受原油及煤炭价格表现在两大能源表现一致的情况下呈现出更为明显的弹性变化，而在变动阶段差异的过程中将有一定的分化。
在能源价格变动前期，整体板块表现更为积极，在后端价格高位后的进一步抬升阶段，股市表现则有所分化。根据原油价格变动过程的阶段，我们以原油价格中间涨幅稍有缓解为节点，将原油价格上行区间划分为前后两个阶段，而根据细分的板块表现看，在原油价格上行的前期，股票板块整体走势方向基本一致，表现更为积极，但在原油价格进一步上行，且有逐步超过长期中枢价格形成价格高位的过程中，整体股票板块表现相对消极。经历了前期能源价格的阶段性提升，终端产品的原料及能源成本上已经有所体现，对终端的需求将产生影响，因而会对于不同细分行业盈利产生差异化表现，不同领域的抗风险能力出现分化，板块的整体表现也呈现差异。
多数细分板块受到原油价格的影响。涉及到细分领域中，我国的在化工原料、化学制品、化学纤维、橡胶以及农化制品等领域跟随原油或者说能源价格表现更为明显，非金属材料领域受到原油价格波动的影响相对较小。
多数化工细分板块在原油价格变动的前段，呈现更多的正向变化；而在后期负向变动的板块相对更多。在多数情况下，原油价格由极低位臵开始启动上行周期，除了供给端的影响外，多数情况下需求端都有相对更为积极的变化，在需求支撑以及原油价格的双重提振下，整体板块表现幅度更大，方向更为统一；而在涨价后期，除年的原油上行为，多数板块表现的和原油价格呈现负向关联。而年，在前期4万亿政策推动下，国内GDP增速明显提升，不变价GDP在油价上行后期仍然处于上行周期，需求的实际支撑暂未受到成本的抑制，因而整体化工各细分板块表现较为良好，除此之外，多数化工产品在原油价格上行的后期，整体的表现相对消极。
在细分行业中，煤化工整体表现极为突出，替代逻辑顺畅。在细分行业中煤化工整体表现极为突出，四段时期，整体表现都极为突出，相应的在我国以煤作为核心工艺的氮肥行业表现趋势一致。原油价格提升，煤油价格比下行，煤的相对优势更为凸显，因而以煤作为主要原料的产品，一方面可以享受原油价格大幅提升带来产品价格的上行，另一方面原材料的相对优势可以比较明显的体现在产品成本优势中，因而伴随原油价格上行，价差放大或者影响较小，有利于相应的板块公司获取相对收益或者具有抵御风险的相对优势。
类似于聚氨酯等集中度相对较高的产品，议价能力相对较强，有能力进行产业链成本传导，也将具有较好表现。聚氨酯的上市公司中主要以万华所在的赛道份额最高，整体行业的高度集中促使企业具有较强的溢价能力，能够较为充分的进行产业链的传导，甚至通过协调开工和库存，形成价差的放大，从而保证盈利空间。
2.2、原油价格大幅提升，我国大宗化工品价格如何演绎
我国大宗商品价格跟随原油进行趋势性变化，但在原油价格剧烈变化的过程中，大宗商品的涨价幅度较原油变动幅度相对较小。由于原油作为全球主要的能源供应和多数化工产品的原料产品，同多个行业的影响息息相关。从大体的走势来看，我国大宗产品的价格跟随原油价格波动大体处于相同方向。自可获得数据以来，年到本轮以来的三次原油价格的大幅上行都带动了我国大宗商品价格呈现较为明显的价格上行，但是如果仔细将我国大宗商品价格指数同原油价格进行比值分析，可以明显看到在原油价格剧烈变化的过程中，大宗商品/原油价格的比值皆出现明显的下行，大宗产品的价格幅度相对于原油的变化幅度有所收窄。
在大宗化工产品中，能源、矿产、钢铁类产品的价格指数跟随原油价格波动相对较强，而有色、橡胶以及农产品则具有自己的运行周期，同原油的联动性相对较弱。相比之下涉及到高耗能或者偏能源供应产业链的大宗化工品、属于直接的下游产品，或者属于高耗能行业，对于原油的价格敏感度相对较强。
在化工行业中，产品种类极其多样，同一产业链在向下游进行延伸中，产品分支越来越多，在不同的应用领域更会延伸出细分的不同品种。但总体来看，产业链偏前段的产品种类相对集中，规模相对较大，而产业链偏后端精细化程度越来越高，细分的品种越来越多，不同的产品种类受到的影响因素也就相对独特，因而我们针对规模相对较大的大宗产品进行原油关联性分析。我们挑选出全球生产规模接近万吨及以上的产品，进行整体的趋势分析。
根据我们筛选出的28类规模相对较大的基础化工产品，我们分别统计了过去几轮原油上行周期内，化工产品的价格变化情况。我们根据化工产品下游应用以及产品特点进行大体的板块划分：
塑料大类：聚乙烯（PE）、聚丙烯（PP）、聚苯乙烯（PS）、ABS塑料、以及聚碳酸酯（PC）
纤维及原料大类：乙二醇、醋酸、己内酰胺、尼龙6、涤纶长丝、涤纶短纤、粘胶短纤、PX、PTA
聚氨酯大类：环氧丙烷（PO）、己二酸、MDI、TDI
农化大类：尿素、磷酸二铵、氯化钾、复合肥
建材关联类：正丁醇、丙烯酸丁酯、聚氯乙烯、钛白粉、纯碱、丁苯橡胶
从历史情况看，在四轮的原油价格上行过程中，多数化工产品的价格都有比较明显的反应，其中化纤以及聚氨酯整体板块表现弹性更为明显。然而从过去的几轮变化来看，年、年以及年以来，原油价格上行区间化工产品价格多数都有较大幅度的提升，然而年的表现却有所不同，在年的原油价格大幅上行过程中，醋酸以及六碳链的相关产品（PC、己内酰胺、己二酸、TDI等）价格变化明显不同。
醋酸行业前期进行快速的产能释放，供给快速提升影响产品价格。-年是我国醋酸产能高速释放的阶段，产能供给大幅提升，醋酸的对外依存度从年开始快速下行，新建产能持续投产，带动醋酸行业整体供给充裕，产品价格受到供需影响更为突出，所以虽然当时的煤炭价格也跟随原油价格大幅提升，但成本并未有效的反应到产品价格之中。然而后期，年以来，我国醋酸行业整体产能变动相对较小，产能稳定，行业协同性良好，因而后期的原料价格上行对于成本的反应更为明显。
苯系列产品在多数情况具有油价联动性，但在上行周期中会有一定程度的分化，带动苯系下游石化产品走势呈现一定的差异。纯苯是比较典型的油
化工产品，产品多数为石油中分馏得到，因而在多数情况下，我国的纯苯价格跟随下游产品联动变化，尤其是在原油价格急速下滑过程中，纯苯价格基本跟随同向，接近同幅度变化，但在原油价格上行过程中，纯苯的走势略有不同，因而在苯系列产品价格变动过程中，原材料苯的变动较大程度上影响苯系列产品在原油价格上行区间的价格变化。
石化产品的价差受到自身的供需影响，并未全部实现成本的传导，相比之下农化领域、建材相关的产品的稳定性相对较强，多数价差有所放大，仅有少数产品出现个别阶段的价差收窄。
在原油价格上行初期，大宗产品成本传导能力相对较强，但进入后期，价差收窄的产品种类增多。受到各自领域的供需影响，化工产品的价差并未形成较为一致的反应，但整体来看在产业链前段的大宗化工产品，价差涨多跌少。而根据我们前期对于原油涨价阶段进行划分，在原油价格上行初期，成本上行，价格的传导能力相对较为顺畅，价差放大的产品种类相对较多，但伴随原油价格进入高位后，仍然持续上行，下游对于高价产品的抵触情绪提升，价格传导难度加大，可以看到在原油价格上行的后期，价差收窄的产品种类增多，盈利压力增大。
塑料类产品表现为相对稳定的成本推动，化纤产品相对弹性较好，建材相关的产品受到政策支撑表现相对稳健。化工产品种类相对多样，我们筛选了全球规模体量接近万吨及以上的大宗化工产品的价格进行了分析，其中可以明显看到塑料相关的产品原料主要来自于原油，因而在原油价格波动过程中，产品价格基本表现为相对稳定的成本推动，而化纤产品在不同阶段略有差异，但相对弹性表现更为突出，而和建筑建材相关的化工产品比如钛白粉、纯碱、涂料原料等整体表现相对稳健，也主要得益于相关政策的推动。而跳出产品下游板块来看，整体煤油联通的产品弹性相对较好，比如乙二醇、己内酰胺、己二酸、正丁醇等等。
具有相对成本优势的产品，具有价差扩大的基础，有望受益于原料价格上行。大宗产品生产过程中，在规模不变的条件下，成本是相关企业竞争的关键，产品的价差表现也是相关产品周期变化的重要指标。在原油持续性上行的过程中，正常状态下，成本提升前期，或是压缩产品价差，或是直接提升产品价格，但在持续的成本带动下，都将推动整体产品价格上行，因而有替代的原料工艺或者具有原料性价比的产品将具有更好的竞争优势，伴随原油价格的提升，相关工艺或者相关产品价差有放大的空间，因而将最终受益，比如煤化工的相关产品：合成氨（全球气头工艺，我国煤头工艺）、烯烃（油头定价，煤头工艺相对收益）、乙二醇（油头定价，煤头工艺相对收益），甲醇（煤制烯烃工艺开工反向影响甲醇需求）等。
需求确定性强，能够进行价格传导的产品具有抗风险能力。若产品受益于刚性需求支撑或者相关政策刺激带来的需求提升，那么成本的上行将有较大可能向下游传导，一方面成本能够转嫁则能够较好的保证盈利；另一方面需求的相对刚性则能更好的抵御风险，且价格承受能力较强。因而需求偏刚性的农化板块（化肥、农药等）和预期政策支撑相关需求的上游材料板块，比如建筑建材领域的部分产品、新能源上游的部分产品等。（报告来源：未来智库）
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