（报告出品方/作者：国金证券，陈屹、杨翼荥）
一、怎样看待磷矿缺与不缺的问题？
1.1、磷矿储量总体看似丰厚，但仍需考虑可持续性和产品品质
从全球来看，我国磷矿储量位于全球第二位，短期相对充足。全球磷矿资源分布不均，其中约有七成集中于一个国家，中国整体储量约有32亿吨，虽然位居全球第二位，但相比全球整体的下游配套水平，我国的资源需求量更大。简单对比几组数据，中国约占全球耕地面积的8.5%，中国人口约占全球的18.2%，作为大宗磷肥主要资源品，我国磷矿储量整体相对充足，但结合大体的下游需求来看，磷矿只能说是短期相对充足。
相比于海外的其他国家，我国是农业大国，化肥链条的自给程度相对较高，磷肥及上游磷矿的发展时间也更为久远，磷矿的产量位于全球第一位，产量占据4成之多。大范围的高负荷开采，短期看并未出现明显的资源紧张，但根据储量计算的可开采年份却明显短于全球平均水平，以年的数据计，我国的可开采年限约30多年，相较于全球多年的平均水平明显不足，短期的大范围高负荷开采将导致短期资源的快速变现，但难以长久维系（磷资源极难做回收利用）。
老牌的磷矿生产国家已经有缩减磷矿产量的明显趋势。中国、美国、俄罗斯是老牌的磷肥产业链布局国家，也是早期主要的磷矿产能供给国家，然而经历了比较长时间的磷资源布局和大量开采，中美俄的磷矿资源开发年限都显著低于全球水平，位于行业较低位臵，伴随摩洛哥、沙特等国家在磷行业加大布局，老牌磷供给国相继调整自身的磷矿供给，减少资源的过度消耗，可以看到自年以来，全球磷矿受到中、美主要磷矿生产国的减产影响，磷矿的供给有呈现一定的下行态势。
而结合磷矿品位来看，我国的磷矿供给量远不如数据显示的那么充足。整体看，我国资源相比于其他国家，整体储量相对丰厚，但真正结合磷矿品质来看，我国同海外国家相比，差距甚远。从全球磷矿石生产的品位分布来看，其中仅有2成左右品位低于29.8%，根据全球的磷矿产量看，生产的低品位磷矿大部分来自于中国，而全球主要的磷矿生产更多集中于31.5-33.4%品位之间，属于高品位磷矿。从名义产量上看，我国磷矿供给量相对较高，但综合到磷矿质量看，我国磷矿储量情况远不如数据显示的那么丰富。
而相比于新兴的磷资源供给大国，我国磷矿的品质明显不佳。目前全球主要新增磷资源供给来自于摩洛哥及沙特等地区，其中能够明显看到，作为摩洛哥唯一的磷资源经营企业OCP三大主要矿区的磷矿品位皆位于非常高的水平，且多数磷矿为露天矿，开采成本低，矿产品质高。
我国磷矿品位下行已经有所体现，高品位磷矿相对稀缺，呈现一定的销售溢价。而相比之下，我国磷化工产业建设多年，部分矿山从上世纪50年代、60年代就开始进行开采，有地理位臵优势的区域比如湖北省，很早就开始进行磷矿及下游产业链的综合利用。由于早期管理不规范等，采富弃贫的现象极为严重，使得我国本就不占优势的矿石品质更是有明显的下降。自年以来，磷矿进入涨价区间后，高品位和中品位的磷矿价格差距有明显拉大，高品位的磷矿供给不足，价格提升更为明显。
1.2、具有开采价值的磷矿占比下行，产能到折纯产量的影响因素增多
上亿吨的名义产能，但真正能够有效开采的矿产相对有限。磷矿相比与一般的资源品既有共性又有不同。作为典型的矿产资源，在我国仅有云南和贵州等极少数地区是露天开采，大部分的矿山都需要进行井下作业，因而矿山安全检修、区域安全检查都将对矿山的正常施工产生一定的影响。而早期，部分小规模矿山的开采，安全措施不足，安全检查叠加整改影响持续导致相关小规模产能释放不连续，同时如果局部地区出现矿山安全事故，相关区域将面临再次的安全检查和整顿，矿山的安全治理使得不达标的企业整体产能释放将明显不足。
历史的超采问题逐步被纠正，同时区域性管控也会进一步限制产量。在我国，前期矿山超采现象还是非常明显，对于矿山的生产和矿石销售监管并不十分完善，导致部分企业产量明显高于设计产能。而近年来，一方面，国家不断对小规模矿山进行出清，对现有矿山进行有效的整治，同时具体地区还针对性的对矿石出坑进行监管和指标限制，不仅较大程度上限制了原本的不合规生产问题，局部地区更是统一调整生产目标，进行整体产量管控，使得从产能到产量形成了多道监管，形成不同程度的影响。
安全事故多有发生，政府对于矿山安全治理尤为重视，进行了较大范围的检查，检查的同时会不同程度上影响矿山生产。近几年来，国内对于矿山安全问题的重视程度逐年提升。年，四川省除了进行大熊猫保护区的矿山整顿，三大产区中的绵竹什邡矿区受到较大波及，同时由于多起累积的非法开采矿难，年8-9月，中央第五环保组入川调查，三大产区的马边、雷波县相继进入全县非法开采矿山整治，导致当年的磷矿产量呈现断崖式下行。
湖北省：今年省春节后，矿山逐步进行复工生产，但节后连发4次安全事故导致多人死亡，导致湖北省多地区全面进行整顿自查，矿山生产复工受到一定程度的影响，年湖北省也是明确加大了对矿山开采的重视程度，强化动态监管，同时对矿山主要负责人每月带班下井次数、省级每年开展安全生产大检查次数、省级安全生产举报奖励基金预算数额等都作了量化要求，矿山安全治理要求进一步提升，矿山上半年的生产节奏被打破。
贵州省：今年年初也连续发生了两次煤矿安全事故，导致22人死亡，贵州也明确加大了对矿山安全检查和整治，加大对于超采的限制，贵州省人大常委通过了《贵州省安全生产条例》修正案，进一步完善了安全生产工作机制，强化生产经营单位的安全生产主体责任和监督管理措施，加大了对安全生产违法行为的责任追究力度，作为过去我国磷矿排名第一的省份，贵州省的磷矿开采时间也相对比较久远，历史的安全遗留问题也需要进一步加强处理，有效的矿山开采量也将受到影响。
安全治理短期影响连续生产，长期提升不合规企业的生产成本。可以说，矿山的安全治理短期内直接反映到矿山有效生产时间内，对于短期的矿石生产产生较大的影响，但伴随着治理的常态化，监管有效落地，且要求逐步趋严，矿山的安全治理成本也将逐步抬升，相比之前的安全投入要明显增多，前期不合规的企业的一次性整改成本也将极大程度上提升生产成本，而对于已经长期开采的老旧矿山，通过衡量安全整改成本和后续创收价值，也难以长期进行矿山持续生产。
二、今年磷矿价格创历史新高，原因与持续性？
2.1、中短期的磷化工行业正在面临区域结构性调整的阵痛
磷化工的发展定位较过去已经有所不同，磷矿的导引作用越来越突出。在我国，磷化工产业链发展的时间相对较长，虽然资源分布相对集中，但是我国的磷产业链企业相对较多，相比于海外的主要磷资源供给国，我国的磷行业无论是矿山还是化工生产都明显更为分散。磷矿作为磷化工产业链的源头，需要强调两个特殊点：①磷矿过去较长时间的低价格运行；②磷元素的环境影响效应。过去资源价格相对较低，同时磷产业链的污染治理又监管有限，为小规模单环节的化工生产企业提供了较好的机会，一方面资源端可以持续低价获得，另一方面，以环保为代价，可以较多的攫取收益，相比于正规的大型企业，小规模企业在早期也并未呈现出明显的竞争劣势。然而伴随着行业的持续发展，磷化工的发展定位也有明显变化：
磷矿价值量相对较低，创收的经济价值有限。在我国磷矿区域分布非常集中，四个省份基本占据了9成以上的资源储备，然而相比于一般的矿产资源，磷矿在历史上的售价都位于相对较低水平，叠加到磷矿的品位变化，单纯以磷矿单环产业创收，并未能够创造充足的经济价值。磷矿在此轮价格上涨之间，高品位磷矿价格也仅能保持在-元左右，整体的价值量相对较低，单纯以磷矿外售难以实现大规模经济创收。
磷污染的治理影响会进一步延伸到上游。磷作为主要的肥料元素，对周边水体、植物生长影响巨大，因而磷产业链的环保问题将较大程度上影响上游矿石生产和需求。在整体磷化工产业链中，自磷矿开采环节就面临矿山回填和植被修复的要求，同时如果开采的原矿品位过低，需要配套选矿产能，形成磷精矿向下游延伸，因而选矿产生的废水、废气也需要进行环保治理；同时向下游延伸中，磷的酸化会产生大量的磷石膏，处理不当对周边的生态环境产生影响。贵州在年率先要求“以渣定产”，至目前已经实现磷石膏的动态处理能力，而其他省份也陆续开启了对于磷石膏的整治，长江沿线更是