1.1精细磷化工为主线，品类规模行业领先
磷化工优质龙头，主营产品以精细磷化工产品为主。
湖北兴发化工集团股份有限公司于年成立，公司座落于湖北省宜昌市兴山县境内，是一家以磷化工系列产品和精细化工产品开发、生产、销售为主营业务的企业。
公司通过推进磷化工资源和企业重组整合，在国内率先建立起“矿电化”运营模式，实现了磷矿完全自给、电力部分自给。通过跨区重组扩张，公司在全国多个省市建立规模化生产基地，基本形成了在全国同行业的主导地位。
公司以精细磷化工为发展主线，不断完善上下游一体化产业链。
年，公司于上交所上市，以磷化工系列产品的生产和销售为主业；年，公司新建6万吨/年有机硅单体项目，开拓有机硅系列产品；年，公司收购湖北泰盛化工实现草甘膦资产整体进入上市公司；年，成功收购江苏富彤化学45%股权，向有机磷行业迈出实质性步伐；年，公司与华友钴业签订合作协议，双方将充分发挥各自优势，在锂电材料领域深化合作。
经过近三十年的发展，公司以精细化工为核心，全面提高资源和能源自给率，推进磷化工、硅化工、硫化工、氟化工、盐化工融合发展。
兴山县国资委为公司实际控制人。
公司股权结构清晰，兴山县国资委为实际控制人，通过宜昌兴发集团有限责任公司持有公司19.38%的股权。公司目前拥有子公司47家，公司通过控股或参股公司，不断完善上下游一体化产业链条
1.2公司财务和经营状态
年上半年，公司业绩高速增长。H1公司实现营业收入.99亿元，同比增长74.45%；实现归母净利润36.5亿元，同比增长.62%。
化工行业延续景气周期，公司主要产品价格总体维持高位运行，公司“矿电化一体”、“磷硅盐协同”及“矿肥化结合”产业链优势得到较为充分发挥，受益于食品加工、碳纤维、集成电路产业快速发展，公司精细磷硫化工产品及湿电子化学品需求旺盛，盈利能力显著提高。
公司费用率降低，研发投入持续提高。
H1公司期间费用率为3.10%，同比下降3.54PCT；其中，销售费用率为1.14%，同比下降1.50PCT；管理费用率为0.95%，同比下降0.36PCT；财务费用率为1.01%，同比下降1.68PCT。
公司期间费用率管控合理，盈利空间有望继续扩大。
在期间费用率降低的同时，公司也在持续提高研发投入强度。H1，公司研发费用为6.56亿元，同比增长.87%；研发费用率为3.25%，同比提高0.53PCT。
主要产品毛利率增幅明显，公司盈利水平显著提升。
年，公司主营产品毛利率均实现较高增幅，其中，草甘膦毛利率为39.83%，同比提高23.2PCT；有机硅毛利率34.44%，同比提高8.29PCT；磷肥毛利率为16.11%，同比提高12.68PCT；磷矿石毛利率为55.02%，同比提高11.57PCT；黄磷及下游产品及其他毛利率为39.34%，同比提高23.48PCT；贸易毛利率为3.50%，同比2.05PCT。
受益于年开始的化工行业高景气周期延续，公司年H1毛利率和净利率分别为38.04%和25.30%，同比分别提高13.29PCT和12.87PCT。
2多赛道持续发力，市场空间广阔
2.1磷矿石：不可再生战略资源，公司产能保持增长
磷矿石是不可再生资源，全球磷矿石分布集中度较高。
根据美国地质调查局统计，年全球磷矿石总储量为亿吨，主要集中在摩洛哥及其他北非地区，磷矿石储量集中度高，CR10高达91.9%。我国磷矿石储量排名世界第二位，总储量为35.5亿吨，占比为5%，但是我国磷矿资源平均品位相对较低。
全球磷矿石产量分布也较为集中，摩洛哥、中国和美国三个国家共占全球磷矿石总产量的76.8%，年全球磷矿石产量共2.2亿吨，我国产量占总产量的39.06%。
供给侧改革及环保监管力度加大，磷矿石供给受限。
长期以来，我国磷矿开采后遗弃了大量贫矿，被遗弃的贫矿以后也难以加以利用，资源利用率低下，对环境破坏较严重。
年起，随着供给侧改革的推进，以及环保政策趋严，我国磷矿资源的供给出现了转折。过去磷矿石资源的开发长期处于增长状态，年后磷矿石产量开始下滑，年磷矿石产能相比年下滑了近40%。
磷矿石供给受限，叠加下游需求旺盛，价值中枢有望持续上涨。
根据百川盈孚数据，年我国磷矿石产量为.76万吨，同比增长15.16%，虽然相比年有所提升，但是比年下降了30.8%；年H1我国磷矿石产量为.73万吨，同比下降了50.24%。
磷矿石下游主要应用领域为磷复肥、黄磷、磷酸盐等，其中磷肥等农产品需求稳定，消费占比在七成以上。
新能源产业的扩张也带动了磷矿石的需求增长，随着磷酸铁锂电池装车量的不断提高，新能源材料对于磷矿石的需求将进一步增长。
供给受限叠加需求增长，磷矿石价格不断上涨，截至年8月23日，磷矿石价格为元/吨，同比上涨94.23%，未来磷矿石价格中枢有望维持高位。
2.2磷肥：耕地面积增长、食品安全战略激发需求空间
磷肥是作物所需必要肥料之一，我国磷肥主要为磷酸一铵和磷酸二铵。
磷肥是以磷元素为主要养分的肥料。磷肥肥效的强度和效率主要与磷肥的有效五氧化二磷的含量、土壤性质、作物种类等有关。
磷肥的主要品类有过磷酸钙、重过磷酸钙、磷酸一铵和磷酸二铵等。根据中国磷复肥工业协会数据，目前我国磷肥主要为磷酸一铵和磷酸二铵，其中磷酸一铵占比41%，磷酸二铵占比44%。
“三磷”整治政策及环保监管趋严，磷肥供给趋紧。
磷铵的生产资源消耗量和“三废”排放量较大，对环境污染较为严重。
年，生态环境部印发《长江“三磷”专项排查整治行动实施方案》，重点要求磷肥企业的污水处理设施建设及废水的有效回用。
在环保政策因素的影响下，国内磷酸一铵和磷酸二铵的开工受限，产量下降，根据百川盈孚数据，年磷酸一铵和磷酸二铵的产量分别为.65万吨和.37万吨，相比年分别下降了46.33%和22.73%。
此外，由于年《全国矿产资源规划（-年）》首次将磷列为“战略性非金属矿产”，限制了原料磷矿石的开采，亦限制了磷酸一铵和磷酸二铵的供给。
耕地面积稳中有增，粮食价格高位震荡，对下游磷肥需求存在支撑。
我国播种面积稳步提高，根据iFinD数据，截至年我国总播种面积达.51万公顷。
在疫情和地缘政治的影响下，粮食安全被前所未有的重视，当前粮食价格高位震荡，其中玉米市场均价元/吨、小麦元/吨、稻米元/吨，粮食价格持续高位将维持农民种植热情，支撑磷肥需求稳定增长。
2.3草甘膦：供给稳定，转基因作物种植为需求提供驱动力
草甘膦是一种有机磷除草剂，也是全球市场规模最大的除草剂品种。
它是一种非选择性除草剂，上世纪70年代初由孟山都公司开发。草甘膦具有高效、广谱、低毒、安全等特点，所以被广泛用于橡胶、桑、茶、果园及甘蔗地。
年全球除草剂市场规模为亿美元，—年期间除草剂市场规模CAGR达到3.5%。其中，草甘膦年市场规模56亿美元。
转基因作物种植面积增长，驱动草甘膦需求成长。
转基因作物的大量推广和种植是草甘膦需求重要的成长动力。
根据iFinD数据，年全球转基因作物种植面积为万公顷，年到年CAGR为8.13%。
转基因玉米自商业化后，其种植面积总体上呈稳步增长的趋势，年全球转基因玉米的种植已达万公顷，占全球转基因作物种植面积的31%。
受疫情和地缘政治影响，全球各国提高了对粮食安全的重视，玉米作为全球第一大粮食作物，其种植面积将有所提升，从而带动草甘膦的需求量增加。
草甘膦产能稳定，价格有望维持可观水平。
根据公司年报数据，年全球草甘膦产能约为万吨，其中美国孟山都拥有约37万吨，剩余产能主要集中在中国。
根据百川盈孚数据，年，我国草甘膦产能76万吨，同比增长4.11%。年，受下游需求旺盛、国家能耗双控政策、原材料价格上涨影响，草甘膦价格一度涨超元/吨；年，草甘膦价格出现一定回落，但是在供给稳定、需求旺盛的格局下草甘膦价格有望维持较高水平。
2.4有机硅：应用领域广阔，消费量将保持增长
有机硅材料下游应用领域广泛，需求存在较大增长潜力。具有耐温性、耐候性、电气绝缘性等优异的性能，目前广泛应用在建筑、汽车、电力、医疗、新能源、通信电子等领域。
有机硅材料以金属硅等为原料，先合成单体，再由水解工序制备DMC、D4、生胶、胶等有机硅中间体，再进而制得各种各样的终端下游产品。根据百川盈孚数据，年七月DMC表观消费量达10.2万吨。
随着中国经济转型加快推进，有机硅下游应用领域逐步拓宽，预计未来几年我国有机硅消费量将继续保持快速增长态势。
有机硅供给端持续增长。
年，全球有机硅产能为万吨，产量为万吨；年，全球有机硅产能为万吨，产量为万吨；年至年，全球有机硅产能和产量CAGR分别为3.43%和3.27%。
2.5湿电子化学品：半导体、光伏、显示面板共同驱动需求增长
湿电子化学品是超大规模集成电路、显示面板、太阳能电池等生产过程中不可缺少的、关键性基础化工材料之一。
湿电子化学品质量要求高、产品更换快、附加值高、工艺环境清洁度高。湿电子化学品可分为通用性和功能性两种品类。
通用湿电子化学品一般为单组分液体化学品，如酸、碱、有机溶剂等，可直接广泛使用。
功能性湿电子是在一种或多种高纯试剂的基础上，加入有机溶剂、螯合剂、表面活性剂等化学品，包括蚀刻液、清洗液、显影液等。
湿电子化学品下游主要用于集成电路、平板显示和光伏领域。
在集成电路领域中，湿电子化学品主要用于半导体制造过程中的晶圆清洗、光刻、刻蚀等过程。平板显示领域中主要应用于薄膜制备过程中的清洗、光刻、刻蚀等环节；光伏领域主要应用于清洗制碱、清洗、刻蚀等。
半导体、平板显示、光伏扩产，中国湿电子化学品下游需求强劲。
半导体产业的快速发展，推动了湿电子化学品需求，根据iFinD数据，年全球半导体销售额高达.61亿美元，同比增长26%。年，全球湿电子化学品市场规模为50.83亿美元，年为54.28亿美元，CAGR为2.21%。
3“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”凸显产业链优势
3.1坐拥丰富磷矿及水电资源，成本优势凸显
公司位于湖北省宜昌市，坐拥丰富磷矿资源。
根据公司公告，公司拥有采矿权的磷矿石储量约4.29亿吨，此外公司还持有荆州荆化70%股权，荆州荆化磷矿探明储量为2.89亿吨；持有桥沟矿业50%股权，桥沟矿业磷矿探明储量为1.88亿吨；通过控股子公司远安吉星持有宜安实业26%股权，宜安实业磷矿探明储量3.15亿吨，公司权益储量达7.7亿吨。
公司拥有磷矿石产能规模万吨/年，在建后坪磷矿万吨/年采矿工程项目，计划年四季度建成投产。丰富的磷矿资源为公司发展磷化工产业提供了产业链一体化优势。
公司水电和光照资源构筑成本优势。
根据公司公告，截至年底，公司建成水电站32座，总装机容量达到17.84万千瓦；建成分布式光伏发电站4座，总装机容量千瓦。
丰富的绿电资源能够为兴山区域化工生产提供成本低廉、供应稳定的电力保障，也为公司未来在“双碳”背景下参加碳交易争取更大有利空间。
3.2布局多个赛道，一体化优势明显
公司在黄磷和磷酸盐行业布局深厚。
公司现有黄磷产能超过16万吨/年，公司黄磷产能主要自用，其中80%左右用于生产精细磷酸盐，公司具有精细磷酸盐产能20万吨/年，是全国精细磷产品门类最全、品种最多的企业之一。
有机硅和草甘膦协同发展构筑一体化产业链优势。公司现有23万吨/年草甘膦产能，产能规模居全国第一。内蒙兴发目前在建5万吨/年草甘膦产能，计划年三季度建成投产。
公司全资子公司湖北兴瑞目前拥有有机硅单体设计产能36万吨/年，并形成下游15万吨/年硅橡胶、3万吨/年密封胶、2万吨/年硅油以及吨/年乙烯基硅油产能；公司控股孙公司内蒙兴发目前在建40万吨/年有机硅单体生产装置，计划年底建成。
公司积极发展下游产品，光伏胶、气凝胶、硅胶囊等产品的开发和测试也取得进展。
公司有机硅草甘膦协同发展，具体表现在：公司宜昌园区内有机硅装置副产的盐酸，也是草甘膦生产所需原料，同时，有机硅装置可以有效消耗生产草甘膦副产品氯甲烷，既降低了草甘膦环保风险，又提升了草甘膦综合经济效益。
公司与华友钴业签订合作框架，打造磷酸铁锂一体化产业链。
年11月，兴发集团与华友钴业签订合作框架协议，计划建设50万吨磷酸铁、50万吨磷酸铁锂及相关配套项目。
兴发集团磷矿石资源储备丰富，精细磷化工产业链成熟，生产磷酸铁所需精制磷酸、双氧水、液氨等原材料均已自身配套。合作方华友钴业参股澳大利亚公司AVZ公司7.55%的股权，AVZ公司锂资源储备丰富，且品位较高。
华友钴业也于年12月23日发布公告称收购津巴布韦前景锂矿公司%股权的公告，该目标收购公司截至年10月碳酸锂当量资源量万吨，氧化锂品位1.06%，能够有效强化华友钴业的锂矿资源布局。
兴发集团和华友钴业的合作，将双方优势互补，共同进军新能源产业链，对公司精细磷化工的转型升级和提升盈利水平有积极影响。拟分拆控股子公司兴福电子至科创板上市，提升公司湿电子化学品竞争力。
公司湿电子化学品高速发展，根据公告，兴福电子4万吨/年IC级硫酸项目相继投运；2万吨/年电子级双氧水、2万吨/年电子级蚀刻液、吨/年电子级清洗剂等项目稳步推进，项目投产后将为公司贡献新的成长动力。
产能规模居行业前列，产品质量总体处于国际先进水平，并得到大量下游半导体客户的认证，如台联电、中芯国际、华虹宏力、SK海力士、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等。
年8月13日，公司发布公告，拟分拆子公司湖北兴福电子材料股份有限公司至科创板上市，根据公司半年报披露，该事宜已于8月26日获得中国证监会核准批复。
通过本次分拆，兴发集团将进一步实现业务聚焦，更加专注于磷矿石、磷酸盐等精细磷化工产品、草甘膦、有机硅产品及氯碱、二甲基亚砜、肥料产品等的生产、销售及相关化工产品的贸易业务；兴福电子将成为兴发集团旗下独立的电子化学品业务上市平台，强化兴福电子在电子化学品领域的竞争地位和竞争优势。
4报告总结：
预计公司-年归母净利润分别为62.08、68.14、71.58亿元，同比增速为46.5%、9.8%、5.0%。当前股价对应PE分别为7、7、6倍。
5风险提示：
（1）项目投产进度不及预期；
（2）原材料价格大幅波动风险；
（3）相关政策变动风险；
（4）国际贸易风险；
（5）环保政策风险。
——————————————————
报告属于原作者，我们不做任何投资建议！如有侵权，请私信删除，谢谢！
精选报告来自