业务概览：以磷为基，多线开拓
以磷化工起家，内生外延持续开拓。兴发集团成立于年，前身为兴山县化工厂。依靠兴山富饶的磷矿资源，公司早期生产磷酸、黄磷、六偏磷酸钠、次磷酸钠等产品，年于上交所上市；年，公司收购重庆金冠部分股权，扩充硫化工业务；年，子公司兴瑞化工建设6万吨/年有机硅单体项目，公司正式进军硅产业链；年，公司收购金帆达持有的泰盛化工股权，进一步实现草甘膦资产注入；年，公司定增募资，实现湿电子化学品产能扩增；年，公司与华友钴业签订合作框架协议，双方将在铁锂正极材料领域展开合作；年7月，公司发布可转债预案，计划募投20万吨/年磷酸铁项目，正式入局新能源。兴发以磷化工起家，多元布局实现磷、硅、硫、锂、氟产业融合发展，并在新材料、新能源领域发力，持续向综合成长型化工龙头转型。
公司产品按板块可分为磷、硅、硫产业及电子化学品。磷产业：公司拥有丰富的磷矿资源（权益储量8.07亿吨），产品线包含磷矿石、磷肥、磷酸、黄磷、精细磷酸盐、草甘膦等；硅产业：主要产品为工业硅、有机硅、硅橡胶、密封胶、硅油及功能性硅烷等；硫产业：主要产品为二硫化碳、二甲基亚砜（DMSO）、二甲基二硫醚等；锂产业：主要布局磷酸二氢锂、磷酸锂、锂辉石选矿等；氟产业：主要产品为无水氟化氢、氟化铵等；电子化学品：主要产品为电子级磷酸、电子级硫酸、电子级复配液等。公司正在建设或计划投建磷矿石、磷酸铁、磷酸铁锂、有机硅、硅油、电子化学品等新项目，扩大经营规模，实现快速发展。
股权结构明晰，兴山县国资委为实控人，公司激励到位
控股股东为宜都兴发集团，实际控制人为兴山县国资委。截至年一季度，宜都兴发集团直接持有公司19.38%的股份，为公司控股股东；第二大股东浙江金帆达是国内大型草甘膦原药和制剂的供应商。兴山县国资委持有宜都兴发集团%股份，为公司实际控制人。公司控、参股子公司较多，主要包含磷矿石资产兴顺矿业及兴宏矿业等、有机硅主要生产基地湖北兴瑞硅材料、磷肥生产基地宜都兴发化工、草甘膦生产基地泰盛化工/内蒙古兴发、电子化学品生产基地兴福电子、磷酸铁项目建设基地兴友新能源等。
公司注重股东分红。兴发集团自年上市起已实施现金分红22次，累积现金分红达19.5亿元。-年公司股利支付率接近40%，年高达45.2%。年公司业绩大幅增长，与此同时新项目建设如火如荼、资本开支较大，现金分红总额大幅增长，股利支付率略有下降。
股权激励绑定核心人才。年公司施行股权激励，9月16日以5.79元/股的价格向董事、高管、中层及骨干共计人（占当时员工总数3.37%）授予限制性股票合计万股，占当时公司总股本的1.70%；在12月30日以5.12元/股的价格向中层及骨干共计人授予限制性股票合计万股，占当时公司总股本的0.35%。
财务分析：产线扩张景气提振，业绩迈上新台阶
营收稳步增长，净利润大幅提升。公司近年营收、净利润呈现稳步增长态势。年，受到宏观经济影响，国内化工品市场整体需求疲软，叠加磷矿石限采，公司盈利小幅下降，其余年份公司净利润均保持稳定增长。年公司有机硅项目投产，产品景气有所复苏，业绩同比大幅增长。年磷化工板块强景气周期来临，叠加有机硅盈利向好，公司业绩大幅提升，全年实现营业总收入.1亿元，同比增长29.4%，归属净利润42.4亿元，同比增长.1%。年国内磷化工市场景气延续，磷矿石、磷肥价格走高，草甘膦价格稳定高位，公司业绩延续高增，年上半年公司实现营业总收入.0亿元，同比增长74.5%，归属净利润36.5亿元，同比大幅增长.6%。
费用率水平较低，研发投入持续提升。公司管理效率优异，三费水平始终较低。此外，公司注重研发投入，近年来研发支出持续快速上升，年至年公司研发投入复合增速达39.3%，年上半年公司研发支出达6.6亿元，占收入比重高达3.8%。
资产负债结构持续优化。公司近年资产负债率持续降低，由年的68.9%降低至H1的50.1%，抗风险能力得到大幅提升。
传统磷化工：供给受到约束，景气中枢上移
本章对公司传统磷化工业务中的磷矿石、磷肥、草甘膦行业进行梳理。整体来看，传统磷化工受供给侧改革影响，产能整体出清，新增项目受到限制，行业景气中枢有望，存量产能有望得到价值重塑。磷矿石：农业景气提振上游磷矿石需求，行业新增产能投放有序；供需错配下，磷矿石价格持续走高，其不可再生资源属性愈发凸显，景气有望迎来大周期上行。磷肥：粮食安全背景下需求景气，国内经历产能出清格局较好；全球磷肥价格上行，出口限制导致海内外价差扩大，产业链利润集中在磷矿石端，一体化企业利润丰厚。草甘膦：需求受益转基因种植面积提升，新增产能受到强限制，行业格局持续向好。
磷矿石——重要战略资源，迎长周期景气
简介：磷化工核心原料，用于农业和工业
磷矿石是磷化工产业链的核心上游原料。磷化工品广泛应用于农业及工业，磷肥是农作物生长的必需养分，磷盐广泛用作食品添加剂、洗涤剂、新能源材料等。磷化工品中的磷元素主要存在于磷矿石中，磷矿石是磷化工产业链的起点。
磷矿石的主要下游为磷肥。年我国磷矿石71%用于生产磷肥，6%用于磷酸盐，7%用于黄磷。农业中磷肥、饲料等需求整体偏刚性，随着人口的增长，以及地区发展水平的提升，磷肥需求稳步上行。在工业领域，除了阻燃剂、精制剂、洗涤剂等方面的应用外，磷酸铁锂、六氟磷酸锂等新能源需求快速增长，为磷化工行业带来广阔的发展空间。
需求端：农业需求景气，新能源赋增量
全球磷肥市场稳健增长。20世纪60年代至今，除却全球性金融危机，全球磷肥市场长期维持稳健上行态势，实现了3倍以上的增长。展望未来，根据联合国预测，年世界总人口将达到95亿，粮食消费增加将促进农业平稳向上增长，持续拉动肥料需求。
种植业有望支撑磷肥需求增长。年以来，由于疫情冲击、全球灾害天气以及货币超发等因素，主粮产品价格持续上涨，各国重视粮食安全，拉动了对化肥的需求。粮食价格坚挺，或将持续提振农民的种植积极性。根据IFA数据，年全球磷肥消费量为.0万吨（以P2O5计），增速达7.0%，明显超越过去的平均增速，年全球磷肥消费量有望达到.0万吨，IFA预测至年磷肥消费量仍将维持1.2%的复合增速。
受益新能源高增速赛道，磷系新材料快速放量。新能源汽车渗透率大幅提升带动锂电池消费放量；新型电力系统的带动下，储能电池也将迎来需求爆发。预计年全球锂电池装机将达GWh，-装机量复合增速预计可达38%。相应正极材料磷酸铁锂、电解液材料六氟磷酸锂需求也将迎大幅上行。
据测算，年磷酸铁锂、六氟磷酸锂将带动磷矿石需求共计万吨，在磷矿石全部需求中占比达0.9%。预计至年、年，磷酸铁锂、六氟磷酸锂在全球磷矿石的下游占比合计可达2.5%、7.4%。本轮景气周期正值磷系新材料放量起步，随着增量空间逐步打开，磷矿石需求将得到长期支撑。
供给端：全球产能增量有限，国内磷矿供给受制
全球磷矿分布不均，国内资源有限。从大趋势来看，随着下游需求的稳步增长，全球磷矿石产量整体趋势向上，但年以来由于中国供给侧改革、“三磷整治”、安全环保的持续影响，全球磷矿产量有明显下滑，年全球磷矿石产量为2.2亿吨，较年下滑18.2%。从不同国家产量占比来看，年中国产量占比为38.6%，海外磷矿石主要产地为非洲的摩洛哥和西撒哈拉地区。从全球磷矿石储量来看，摩洛哥和西撒哈拉储量占比为70.4%，中国占比仅在4.5%。我国磷矿采储比较高，年全球磷矿储采比（储量/年产量）为，摩洛哥和西撒哈拉地区为，中国磷矿的采储比仅为38，远低于全球平均水平。
全球磷矿生产较为集中，海外磷矿石产能扩张有序。海外主要生产企业为摩洛哥磷酸盐公司、美盛、PhosAgro等，海外企业有一定磷矿扩产计划但周期较长，预计未来海外磷矿扩产将有序释放。
国内磷矿石供给受限。年以来“三磷”整治、环保督察等事件的影响，我国磷矿石产量自年以来呈现持续缩减态势。年以来，下游需求的持续拉动叠加国内生产的正常化运行，磷矿石产量恢复式增长，全年产量为.9万吨，同比有所增长，但受到装置持续退出的影响，行业年产量仍较年峰值.8万吨下降28.7%，行业库存量持续维持低位，产品供不应求。
一方面，环境整治中小磷矿关停，行业处于持续整合阶段，未来仍将持续；另一方面，我国将磷矿定为战略性矿产资源，磷矿的储采比仅为38年，国家对新增磷矿开发进行限定规划。磷矿石开发周期较长，前期需要进行矿山勘探，获得采矿权到完全形成产能需要2-4年左右，每年投放额度也受到限制，国内有部分企业有新增扩产计划，新增产能基本在-年及之后投放，每年释放量相对有限。
供需持续偏紧，行业景气上行
磷矿石供需失衡，行业望迎来大周期上行。磷矿石下游农业与新能源需求景气，供给端扩产较为有序，行业迎来上行大周期。根据百川盈孚数据，截至年9月11日，国内代表磷矿石价格为元/吨，海外磷矿石价格已达.5美元/吨，海内外磷矿石存在较大价格差。基于全球磷矿石未来供需紧张的格局，磷矿石价格有望大周期上行。
磷肥——行业整体出清，一体化企业利润丰厚
磷肥是指以磷为主要养料的肥料，MAP(磷酸一铵)、DAP（磷酸二铵）为主要品种。磷肥中MAP、DAP为主要产品，由湿法磷酸与合成氨制备。我国是全球最大的磷肥生产国、出口国。我国磷肥产量约占全球35%，出口量约占全球的23%，中国是全球最大的磷肥供应基地。
海外磷肥扩产有序。根据IFA，海外仅沙特阿拉伯、摩洛哥OCP等少数地区/厂商有磷肥扩产计划，预计-年海外产能年均增加量仅约万吨/年。国内磷肥产能经历出清。年后国家实施化肥农药零增长战略，叠加供给侧改革深化，我国磷肥产能产量快速下滑，-年我国磷酸一铵产量由万吨下降到万吨，降幅达54.4%，磷酸二铵产量由万吨下降到万吨，降幅为19.6%。
Q2以来，由于海外磷肥需求紧俏，国内外价格拉大，国内出口急剧增长，进而带动国内磷肥价格过快上涨。为了推进化肥的“保供稳价”，Q4以来，化肥出口从过去的商检改为法检，出口周期大幅拉长，我国磷肥月度出口量锐减。年国内迎来春耕旺季，国内磷肥出口依旧被压在底部，从而使国内外价差明显拉大，旺季过后磷肥价格有所回落，但海内外仍存显著价差。
草甘膦——产能扩增受限，行业长期向好
草甘膦是规模最大的农药品种。草甘膦又称农达，学名N-（膦酸甲基）甘氨酸，下游主要为低毒除草剂，是世界上销量和产量最大的农药品种，适用于甘蔗、茶、桑、剑麻、橡胶、林木、果园进行灭生性除草。
草甘膦制备工艺可分为IDA法和甘氨酸法。其中IDA法核心上游为双甘膦，由亚氨基二乙酸制得；甘氨酸法核心原料为甘氨酸及亚磷酸二甲酯，亚磷酸二甲酯由黄磷下游产品三氯化磷和甲醇合成，联产品氯甲烷是生产有机硅的原料。化学合成后的草甘膦原药制备成草甘膦制剂，即可用于农作物除草。
转基因作物种植面积呈提升之势。全球在过去30年间见证了转基因生物的蓬勃发展，农作物领域，转基因技术使得植物的抗虫性、抗病性、耐除草剂性显著提高。国内方面，“十三五规划”强调重视转基因作物的产业化。年7月国务院印发了《“十三五”国家科技创新规划》，提出将加大转基因棉花、玉米、大豆研发力度，推进新型抗虫棉、抗虫玉米、抗除草剂大豆等重大农产品产业化，明确了转基因农产品的发展方向。年农业农村部科技教育司发布《年农业转基因生物安全证书(生产应用)批准清单》，其中包含玉米、大豆各一种。这是近十年来第二批获得生物安全证书的国产转基因玉米、大豆。年农业农村部印发《国家级转基因大豆品种审定标准（试行）》、《国家级转基因玉米品种审定标准（试行）》，为转基因大豆、玉米明确品种审核标准，利好产业化发展。预计转基因作物将受到持续推广，拉动草甘膦需求向好。
供给受到约束，国内草甘膦产能近年缩减。年我国草甘膦产能为75.2万吨/年，年产量为59.2万吨。草甘膦是一种有机磷精细化工品，生产过程中会产生“三磷”等环保问题，近年成为重点政策监管对象。年生态环境部发布《关于开展草甘膦（双甘膦）生产企业环保核查工作的通知》，要求各省市地区对草甘膦生产装置进行全面检查，据卓创资讯统计，-年超过25万吨/年草甘膦装置退出；年国务院发布的《产业结构调整目录》，新建草甘膦装置被设为限制类项目，行业新增产能受到管控。
草甘膦价格迎来长周期景气。年新冠疫情爆发以来，粮食安全受到空前重视，全球农作物价格上涨，农药需求随之上升，年2月孟山都美国装置受寒流影响停产，草甘膦价格大幅上涨。展望未来，草甘膦需求稳定向好，供给端新增产能受到限制，行业景气中枢有望维持高位。
新型磷化工：空间广阔、蓄势待发
磷酸铁——短期供需紧张，长期成本为王
简介：正极材料前驱体，生产工艺多样
磷酸铁是正极材料磷酸铁锂的前驱体。磷酸铁锂为现行电池三大正极材料之一，以锂源、铁源、磷源和碳源为主要原料，经混合、干燥、烧结和粉碎等工序制作而成的橄榄石结构材料。独特的橄榄石结构赋予磷酸铁锂优异的循环性能和安全性。由于磷酸根中P-O化学键结合能力强，因此磷酸铁锂的空间骨架结构不易发生形变，使得磷酸铁锂具有良好的循环稳定性。即使在高温或过充条件下，磷酸铁锂仍能够保持结构骨架稳定，因此磷酸铁锂电池具有较好的安全性。
路径选择、原料配套带来显著成本差异
目前市面较为成熟的磷酸铁生产路线为铵法和钠法。我们通过对比主流的铵法与钠法生产工艺的盈利拆分，按照年以来（截至9月11日）产品平均价格水平，铵法具有更强成本优势（原材料均考虑外购），而成本差异主要来自于原辅料成本中磷源（磷酸/磷酸一铵）和铁源（硫酸亚铁/铁红/铁粉）。因此，我们可以根据不同工艺路径磷源与铁源的价差核算，来刻画不同工艺的盈利变化。
在年以来（截至9月11日）原材料均价水平下，不同工艺价差排序为：磷酸氢钙铵法价差肥料磷酸价差钠法价差铁粉价差氧化铁红价差，磷酸氢钙路线与氧化铁红路线价差之差约元/吨，因此，不同路线成本差异显著，选择成本更低路线相对优势更强。
从折旧角度看，对比不同企业的磷酸铁投资情况，铵法与磷酸氢钙路线相对于钠法单吨投资额更小，除了具有配套工程的项目（例如净化磷酸、硫酸等），一般万吨磷酸铁的投资额在0.5-1.0亿元之间（湖南雅城除外），以10年折旧为期限，单吨磷酸铁的折旧费用预计在-0元，但相对而言原材料成本影响更为关键。
根据铵法年平均净利润（截至9月11日），以及其他不同工艺的价差之间差值进行测算不同路径单吨净利润，预计未来铵法、钠法、磷酸氢钙路线将保持较强的盈利优势，资源自备程度越高，具备更强的成本优势（资源的利润计算到磷酸铁的利润中去）。当前由于磷酸较强的盈利水平，钠法（自产湿法净化磷酸路径）处于领先位置，随着湿法净化磷酸产能的不断扩张，磷酸价格已有所下调，加之硫酸亚铁价值提升，预计磷酸氢钙、铵法、钠法（自备原料一体化）三种工艺成本差异缩减，处于同一梯队。此外，铁粉路线虽然原材料价格较高，但其最终产品品质较高，废产物主要为氢气排放，环保压力小，随着安全环保压力的逐步加强，铁粉路线也或将成为一项主流工艺。
短期供需偏紧景气高企，长期成本占优企业取胜
受益于锂电池需求高增、及铁锂正极出货占比提升，磷酸铁锂消费有望快速增长，带动上游磷酸铁前驱体需求大幅上行。宁德时代CTP技术对于铁锂能量密度的提升以及政策端对于三元的补贴的弱化，加强了铁锂正极材料在动力电池领域的竞争力。此外，电力储能领域锂电池采用铁锂正极为主，需求即将快速放量，预计-年电力储能领域装机需求复合增速高达53%，预计铁锂正极所占比重将持续提升，带动磷酸铁需求上行，预计、年磷酸铁需求可达97.6万吨、.8万吨（考虑备货）。
规划产能释放存在不确定性，短期行业仍将供给偏紧，中长期成本为王。年以来，磷酸铁下游需求提振，产品持续供不应求，价格不断上涨。多家厂商发布扩产计划。如考虑规划产能均顺利投放，、年底，行业总产能可达万吨/年、万吨/年，长期来看行业供给过剩。考虑项目审批监管日趋严格、新产能释放存在产能爬坡、且产品实际投入使用需要经过下游认证存在一定滞后，我们判断磷酸铁行业短期内仍将供应紧张，具备成本优势的企业在中长期竞争优势明显。
硅产业：琳琅满目，前景宽广
有机硅——应用领域多元，扩产周期将至
有机硅是含硅有机化合物的统称。有机硅是指含有硅碳键（Si-C），且至少有一个有机基团是直接与硅原子相连的一大门类化合物，包括各类小分子化合物和高分子聚合体。有机硅材料具备耐温、耐候、电气绝缘、表面张力大等优异的性能，在建筑、电子电器、纺织等行业广泛应用，有“工业味精”之称。
有机硅下游产品有硅橡胶、硅油、偶联剂及硅树脂，终端消费以建筑及电子电器等为主。硅橡胶、硅油构筑有机硅主要需求。有机硅终端应用广泛，但建筑、电子电器和纺织业构筑了主要需求，约占有机硅终端消费的40.0%、34.7%和14.4%。
需求端：消费稳定增长，终端市场多点开花
全球有机硅需求稳定增长。有机硅单体需求量由年的.0万吨（折.5万吨中间体）增长到年的.0万吨（折万吨中间体），年复合增速为5.0%。未来看，有机硅行业将受益于终端建筑市场及电子电器等市场的发展，保持稳定增长态势。
有机硅国内需求空间广阔，消费快速增长。中国现已是全球最大的有机硅消费市场，消费量占全球的50%以上，作为新兴市场国家，我国人均有机硅消费量仍有较大提升空间。受益于终端装配式建筑及新能源汽车等行业快速成长，国内有机硅需求快速上行，国内有机硅单体表观消费量由年的.0万吨增长到年的.3万吨，年复合增速为10.8%；H1国内有机硅单体表观消费量达.5万吨，同比大幅上涨28.4%。
建筑领域：主要材料室温胶前景广阔。建筑领域消耗的有机硅产品主要为室温胶，其在建筑领域的应用目前主要包括建筑幕墙装配、房屋建筑的密封和中空玻璃加工三个方面，起粘结，密封防水等作用。近年来，国内装配式建筑在政策推动下发展迅速，未来成长空间巨大。未来看，根据住房和城乡建设部印发的《“十三五”装配式建筑行动方案》，到年全国装配式建筑占新建建筑的比例达到15%以上，到年达到50%以上。年国内装配式建筑新开工面积约7.4亿平方米，-年复合增速达45.4%。有机硅密封胶作为装配式建筑外墙板接缝最主要的嵌缝材料，应用前景广阔。
纺织服装业：海外需求回暖，未来成长可期。纺织领域消耗的有机硅产品主要为硅油乳液，另有用于服装附件的硅橡胶等。年下半年来，随着新冠疫情逐步得到控制，全球纺服需求逐步修复。有机硅的需求将随全球纺服行业的需求回暖而增加。
供给端：逐步向中国转移，迎新一轮扩产周期
全球有机硅供给增速放缓。全球有机硅产能及产量增速放缓，年全球有机硅单体产能为.0万吨/年，同比增长0.7%；产量为.0万吨，同比增长1.3%。
海外企业扩产意愿低，供给向中国转移。近年来，中国企业突破有机硅技术壁垒，海外有机硅企业相较中国企业生产有机硅单体缺乏成本优势；多数有机硅龙头企业聚焦于延伸产业链，发展下游深加工产品，未来无单体扩产计划，全球有机硅单体产能增长主要来源于中国，有机硅行业逐渐向中国转移。
中国：有机硅迎新扩产周期，集中度有望进一步提升
中国目前是全球最大的有机硅生产国。近年来，国内有机硅供给快速增长，年有机硅单体产能为.0万吨/年，同比增长16.7%；有机硅单体产量为.7万吨，同比增长17.8%。年我国有机硅产能及产量都占全球的50%以上。受下游需求增长的推动，有机硅单体产能利用率不断提升，由年的58.6%增长到年的75.4%。
有机硅行业进入壁垒提高，集中度提升。年，国家出台政策限制新建有机硅单体产能，新建20万吨/年的有机硅单体及相关配套装置需要15亿元以上的资金投入，政策提高行业进入壁垒。中小型企业新增产能受限，有机硅单体新一轮的产能扩张主要以龙头企业为主，国内有机硅行业集中度不断提升，CR5由年的59.0%提升到年的72.0%。未来随着龙头企业有机硅产能的逐步释放，行业集中度将进一步提升，马太效应继续加强，龙头企业主导行业竞争格局。
政策指导有机硅行业向下游深加工产品发展。国家对有机硅行业的鼓励政策逐步从单体生产转向有机硅产品深加工，先后出台了一系列鼓励硅树脂、硅油及硅橡胶等有机硅新材料行业的政策。有机硅行业在国家政策指导下逐渐向深加工产品转移，具备产业链一体化的企业竞争力将进一步提升。
有机硅价格存波动
有机硅价格和呈现周期性波动特征，主要受到行业供需格局影响。年以前：中国房地产需求高涨，有机硅行业供不应求，价格维持在2.5万元/吨水平以上。年-年：全球经济低迷，有机硅需求低迷，有机硅DMC价格维持在2.0万元/吨左右水平。年-年：中国重启基建计划，地产基建需求高行，带动有机硅DMC需求逐步修复，价格有所回升。年-年：海外巨头道康宁、瓦克和中国有机硅巨头纷纷扩张产能，行业进入供给过剩状态，有机硅DMC价格长期徘徊在2.0万元/吨以下水平。年-年：中国房地产竣工数据高行，行业需求快速增长，供给端经过长时间洗牌，行业供给格局逐步向好，有机硅DMC价格突破3万元/吨。-年：前期高价导致行业产能扩张较快，地产竣工数据下行，行业供过于求，有机硅DMC价格低位盘整。年：由于地产竣工数据高行，下游需求良好，供给端原料金属硅价格拉涨对价格形成一定支撑作用，有机硅价格快速拉升；10月份后，随着房地产“三道红线”政策出台，地产竣工数据快速下行，金属硅价格下降，原料成本下行带动有机硅价格下行。年：地产需求下行，行业产能有所增加，价格回落。
新兴材料：厚积薄发，未来可期
湿电子化学品：高附加值产品，国产替代空间广阔
超纯化工试剂，杂质要求苛刻。湿电子化学品（WetChemicals）又称工艺化学品，是指主体成分纯度大于99.99%，杂质离子和微粒数符合严格标准的化学试剂，广泛用于芯片、显示面板、太阳能电池、LED等电子元器件微细加工的清洗、光刻、显影、蚀刻、掺杂等工艺环节。湿电子化学品是化学试剂产品中对品质、纯度要求最高的细分领域。
湿电子化学品需求快速增长。国内湿电子化学品下游消费占比为光伏（41.7%）、液晶显示（30.0%）、集成电路（21.5%）、分立器件及其他（6.8%）。受益于下游行业的快速发展，国内湿电子化学品需求快速增长，市场规模由年的57.8亿元增长至年的.5亿元，过去六年国内市场规模复合增速达12.6%。随着国内光伏装机规模持续提升，以及大尺寸晶圆产能的持续扩增，我国湿电子化学品市场将进一步扩大，根据智研咨询预测，未来国内湿电子化学品市场规模将以10.2%的复合增速上升到年的.4亿元。
湿电子化学品壁垒高企，海外龙头占据主要份额。湿电子化学品行业壁垒高企，主要包括技术壁垒、规模和资金壁垒、品牌与客户壁垒、产品品控壁垒以及行政许可壁垒。湿电子化学品的发展与半导体制造业的发展保持同一步调，欧美和日本企业凭借技术优势，占据了全球市场主导地位。
湿电子化学品国产替代空间广阔。在中国大陆市场，年，以德国巴斯夫、德国默克、美国霍尼韦尔、美国英特格等为代表的欧美企业占据了中国大陆市场的35%；同时，以住友化学、三菱化学、关东化学、Stella等为代表的日企占据中国大陆市场的28%。韩国、中国台湾、中国大陆企业分别占16%、10%、9%。湿电子化学品三大下游应用领域中，太阳能电池领域由于对湿电子化学品要求相对较低，国内不少企业产品可满足应用要求。年，我国内资企业产品在太阳能电池应用市场占有率超过99%。而显示面板、半导体领域对湿电子化学品要求较高，在高世代面板生产、大晶圆半导体生产中，内资企业市场占有率非常低。
控股公司兴福电子是国内湿电子化学品主要供应商之一。兴福电子成立于年，主营半导体用超高纯湿电子化学品的研发、生产和销售。公司于年4月实现了3万吨/年电子级磷酸装置投产，并成为电子级磷酸国家标准的起草制定人；于年5月实现电子级硫酸项目投产；公司还具备电子级混配液、电子级蚀刻液等产品的量产能力，多项单品纯度达到较高SEMI等级，公司现已成为国内第一梯队的湿电子化学品供应商。
批量供货大厂，业绩大幅增长。兴福电子湿电子化学品现已批量供应台联电、华虹宏力、SK海力士、格罗方德、长江存储、台积电、长鑫存储等多家国内外多家知名半导体客户。年以来，受益于集成电路产业快速发展，兴福电子高端湿电子化学品产能得到充分释放，高附加值IC级湿电子化学品市场开拓取得积极进展，兴福电子经营业绩呈现快速增长态势。年兴福电子继续取得骄人业绩，上半年实现营业收入约3.90亿元，同比增长约86%；净利润约万元，同比增长约%。
二甲基亚砜：万能溶剂，景气大幅抬升
二甲基亚砜被誉为“万能溶剂”。二甲基亚砜（DMSO）是一种含硫有机化合物，分子式为C2H6OS，常温下为无色无臭的透明液体，是一种吸湿性的可燃液体。具有高极性、高沸点、热稳定性好、非质子、与水混溶的特性，能溶于乙醇、丙醇、苯和氯仿等大多数有机物，被誉为“万能溶剂”。
二甲基亚砜制备工艺多样，有甲醇二硫化碳法、双氧水法、二氧化氮法、硫酸二甲酯法等等，其中甲醇二硫化碳法应用较多，即以天然气和硫磺为原料生产出硫化氢和二硫化碳，再以硫化氢、二硫化碳和甲醇为原料生产出二甲基硫醚，最后以二甲基硫醚为原料经氧化生产二甲基亚砜。二甲基亚砜用途广泛。二甲基亚砜可用作碳纤维溶剂、医药中间体、芳烃抽提、电子清洗剂、染颜料溶剂、农药原料、剥离防锈剂等。DMSO下游应用领域近年来持续拓宽，现已成为竣工、航天和卫星制造业的不可或缺的产品。
碳纤维是风电叶片的重要材料，叶片大型化促进碳纤维渗透率提高。为了能在有限的土地面积上实现大规模发电，提高风力发电效率，叶片需要往大型化的方向发展。但叶片长度增加会导致叶根受到的荷载增加，使叶根疲劳失效，还会使风轮在摆动方向受到较大荷载，导致扭转变形。叶片重量增加导致的荷载上升会增加主梁帽层间失效的风险，若重量的增加大于刚度增加，叶片还易发生共振，破坏结构。因此随着叶片的大型化，使用高刚性、高比强度、高比拉伸模量的材料制造决定叶片刚性的主梁非常必要。碳纤维较传统玻纤增强材料性能更佳。传统的叶片制造材料玻璃纤维复合材料无法满足这些要求，而碳纤维复合材料密度更低、强度更高，是风电叶片大型化、轻量化的首选材料。
二甲基亚砜行业寡头垄断格局，兴发集团话语权极强。全球二甲基亚砜主要供应商为兴发集团、日本东丽、美国Gaylord等，行业集中度较高。我国是二甲基亚砜的主要生产国和出口国，其中兴发集团是全球最大的供应商，全资子公司新疆兴发产能4万吨/年，合营企业重庆兴发产能2万吨/年。
二甲基亚砜出现供需缺口，价格大幅上涨。受益下游需求大幅提振，二甲基亚砜年末经历景气行情，价格由1.5万元/吨大幅上涨至4.2万元/吨以上。二甲基亚砜生产企业利润丰厚。根据新疆兴发化工5万吨/年二甲基亚砜一期项目环境评价报告，天然气—硫磺—甲醇法制备二甲基亚砜工艺主要原料为天然气、甲醇、四氧化二氮、烧碱、硫磺等，原料及电力成本（不含税）仅约元/吨，远低于当前售价。
公司优势：协同生产助降本，高研发支撑成长
“磷硅盐协同”、“矿电化一体”产业优势明显
公司打造了行业独特的“矿电化一体”、“磷硅盐协同”和“矿肥化结合”的产业链优势。草甘膦副产物氯甲烷成为有机硅生产原料，有机硅单体副产物盐酸进入氯碱装置，重回草甘膦生产体系，磷酸生产装置余热用于发电，额外自备电厂支持黄磷生产装置，副产品综合利用度高。公司生产基地实现产业链一体化配套，且实现“物尽其用”，效率得到大幅提升，综合成本管控能力领先。
公司具备丰富的磷矿资源和水电配套，具资源和成本优势。兴发集团磷矿石产能万吨/年，权益储量8.07亿吨，拥有水电站32座，年末总装机容量达17.84万千瓦，公司将兴山、神农架地区丰富的水电资源转化为低成本电力，近年兴山地区发电量达亿千瓦时级别，自给率较高。产业链协同叠加原料高度自给，生产成本具有较强竞争力。
高研发投入助公司由“周期”迈向“成长”
公司研发支出远超同行。年公司研发支出达8.7亿元，占营收比重高达3.7%，年上半年公司研发支出达6.6亿元，占营收比重高达3.8%。公司将研发视为企业生命线，牵头组建高能级重大创新平台湖北三峡实验室，汇聚行业专家开展磷石膏综合利用、磷基化工、硅系化工、过程控制和智能装备、微电子化学品等五大行业技术瓶颈攻关；与中科院过程工程研究所组建兴发绿色制造联合研发中心，与中科院深圳先进研究院组建“碳中和”产业创新中心，年全年荣获省部级科技进步一等奖2项、二等奖1项，新增专利授权远超往年达件,累计件。
重环保安全，谋持续发展
公司始终将安全、环保生产视为生命线，实现可持续发展。
安全生产：公司持续加大安全投入，年投入安全专项费用3.1亿元，实施整改项目个；化工、矿山对照最新标准和规程，全面完成了消防、生产装置自动化改造、机械化推广及井下六大系统升级。
环保生产：公司加强日常环保自我监管，全年环保投入达3.4亿元，同比增长33.7%；黄磷、氯碱、有机硅等产品均达到行业标杆（或先进值）水平，其中黄磷生产连续9年获能效领跑者标杆第一名；公司重点开展磷石膏综合利用项目，与中科院过程工程研究所合作，开展磷石膏热裂解制活性氧化钙和硫磺等多项“世界性”难题的技术攻关。
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