（报告出品方/作者：山西证券，李召麒）
一、动力电池的宏观发展趋势
1.1动力电池发展前景广阔
1.1.1新能源汽车成为未来各国汽车发展方案的主角
随着车企停止销售燃油车计划的逐步推出与各国碳中和政策的陆续实施，新能源汽车无疑成为未来车行业的发展方向。新能源汽车融汇新能源，新材料和互联网、大数据、人工智能等多种技术，推动汽车单纯的交通工具向移动智能终端、储能单元和数字空间转变。世界主要经济体提出了相应的“碳达峰”“碳中和”方案，欧盟制定了严苛的绿色经济复苏计划，对所有新车实施二氧化碳排放量不超过95g/km的规定，同时欧盟委员会计划要求新车和货车的排放量从年下降65%，从年开始下降%，同时，欧洲各大车企也最迟将于年前停止销售燃油车型。
我国也提出相应“碳中和”发展目标，大力发展新能源交通方式，根据年11月2国务院办公厅发布《新能源汽车产业发展规划（-年）》，到年，纯电动乘用车新车平均电耗降至12.0千瓦时/百公里，新能源汽车新车销售量达到汽车新车销售总量的20%左右。到年，纯电动汽车将成为新销售车辆的主流，将为世界经济发展注入能。
年10月27日，中国工业和信息化部发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》预测年新汽车销量将超过万辆。全国动力电池产量及装机量和新能源汽车的产销量之间存在一个较为显正相关关系，未来动力电池市场规模会随着新能源汽车销量增加而增加。根据我国《节能与新能源汽车技术路线图2.0》的内容显示，新能源汽车占汽车总销量的比重达到20%，年新能源汽车在总销量的占比达到40%左右，新能源汽车销量占国内汽车市场销量的50%以上。
同时混动新车的占比也将在年达到传统能源乘用车75%以上，混动及新能源汽车在传统能源乘用车中的占比将达到%。《总路线2.0》也预测到年，汽车年产销规模将达到万辆以上，对动力电池的需求也相应增加。根据EVVolumes预测，国内新能源乘用车预计销量达到万辆，全球新能源乘用车年销量预计达到万辆，对应年-年的年均增长率达到44%，全球动力电池的求量预计为.4GWh，将逼近甚至超过1TWh，而目前仅为.2Gwh，动力电池未来仍然具有很大潜力。
新能源汽车目前主要研究方向集中在动力电池，系统和芯片三个方面，在这三个研究方向中，我国在动力电池方向具有明显优势，我国动力电池厂商装机量占据全球45%市场份额，且我国在动力电池主要材料供应链正负极，隔膜、电解液、配套齐全，可以进行完全独立的设计和量产，在全球汽车行业电气化的变革浪潮中，动力电池行业相关企业将会明显受益。根据《中国制造》明确了动力电池的发展规划：年，电池能量密度达到Wh/kg；年，电池能量密度达到Wh/kg；年，电池能量密度达到Wh/kg。在全球“碳中和”政策引导，新能源汽车技术进步和市场渗透率逐年提升的大背景下，新能源汽车的未来是一片星辰大海。
1.1.2新能源汽车渗透率不断增加，动力电池需求
新能源汽车产销量同比均继续保持高速增长，同比增速持续显著领先行业。具体来看：年1-10月，全国汽车产销分别为.7万辆和万辆，同比增长5.4%和6.4%。同一时期，新能源汽车累计产销量分别为.56万辆、.25万辆，同比分别增长.30%、.60%。
年上半年，中国动力电池累计产量为74.7GWh，同比增长.5%，较年同期增加72%。今年1-6月份，磷酸铁锂电池产量为37.7GWh，同比增长33.4%；三元锂电池产量36.9GWh，同比增长.2%。在电池安全性上取得突破的磷酸铁锂电池在年上半年实现产量对三元锂电池产量的反超。
磷酸铁锂的装机量所占市场份额实际经历了一段先下降后增长的阶段。年和年间，磷酸铁锂电池在新能源乘用车市场上一度占据主导地位；之后受到政策补贴的影响，三元锂电池装机量从年起占据市场主导地位；进入年以后，随着宁德时代CTP技术发展，比亚迪电池的推出，针对高能量密度电池（如三元锂电池）补贴的下降和三元锂材料电池安全性问题日益明显，磷酸铁锂电池市场份额重新超越三元锂电池。
新能源汽车补贴政策退坡明显。经历过一段新能源汽车补贴“大跃进”的时期之后，我国对于新能源汽车的补贴政策开始趋于理性，不再一味以电池能量密度作为补贴的唯一标准，近年来新能源汽车补贴标准退坡明显。在最新的补贴标准中，非公共新能源乘用车领域，年补贴标准在年的基础上退坡20%，公共领域新能源乘用车补贴标准在年基础上下降10%。
但本文预计，新能源汽车补贴的退坡并不会对新能源汽车销量产生较大影响。新能源汽车技术已经日趋成熟，补贴金额的退坡对于意向购买新能源汽车消费者的消费意愿影响较小，新能源汽车市场从补贴驱动转换为市场驱动。同时，汽车生产厂商生产线成本随着规模效应和生产技术的成熟也相应下降，补贴退坡对于新能源汽车生产厂商的利润影响较小。未来补贴重点将会从对新能源汽车整车的补贴转向对新能源汽车基础配套设施的补贴上。
1.1.3中日韩三国企业引领动力电池发展方向
动力电池行业发展势头强劲，中日韩企业占据市场头部。年全球动力电池装机量为GWh，同比增长17.5%，年前六个月，全球动力电池装机量达到.1GWh，已经逼近年全年装机总量，同比增长.7%。
按公司来看，全球动力电池集中在中日韩三国，主要供应商为宁德时代和LG新能源，两家公司年装机量达到50GWh和48GWh，两家公司合计占据半数以上的市场份额。宁德时代连续多年占据市场份额第一的位置，LG新能源依托于上海特斯拉工厂和海外大众系列的订单，市场份额快速上升，宁德时代与LG新能源的差距逐渐缩小，二者现如今难分伯仲，但年头部动力电池生产企业装机量同比提升巨大。
全球动力电池公司行业集中效应十分明显，前三家企业所占市场份额呈逐年上涨趋势，在年的时候占市场比例为63%，年上升到68%，预计在年占据的市场份额将达到71%。龙头企业集中资金和技术优势，进一步拉开与其他企业的差距。
1.2动力电池发展向上趋势已经成型
1.2.1头部企业及高端产品将成为推动市场发展主力
年开始，芯片短缺的阴霾一直笼罩着整个汽车行业。根据估算，年芯片短缺造成的全球汽车减产将达到万辆，造成的经济损失将达到0亿元。如果说“芯片荒”是传统车企造车时的最大危机的话，那么新能源车企还面临着另一个重大挑战就是“电池荒”。根据公开资料显示，年全球动力电池行业平均产能利用率仅为26.5%，动力电池行业目前高端电池产能不足，但低端产能过剩相对严重，实际电池供应较为短缺。据估算，未来5年内，随着全球车企对动力电池需求的快速增长，动力电池将处于供不应求的状态。
年前三季度，整个车用动力电池行业前十名的企业占据了93.6%的市场份额，市场高度集中。几家头部企业的产能利用率达到80%以上，但是十名之后的行业大部分企业，产能利用率仅为10%甚至更低，很多中小型企业正逐渐被淘汰。因此，在企业增资的新闻当中，只有头部电池生产企业在过去一段时间吸收了大量资本，快速扩张，而更多的中小型企业对资本的吸引力正在下降，被逐渐挤出动力电池市场。
年上半年和过去一年相比，全球动力电池十大生产厂商并没有明显变化，但头部企业与二线企业间的市场份额正逐步拉大。随着动力电池的需求量日益增加，动力电池生产企业也在寻找未来动力电池的发展方向，以目前已经公布的研究路径来看：钠离子电池，高镍三元锂离子电池和固态电解质电池是厂商主要选择的技术发展路径。
钠离子电池原材料储量丰富，生产效率快，性能与市场上锂离子电池没有明显差异，可以有效降低动力电池生产成本。宁德时代在年7月29日发布钠离子电池，相较于锂离子电池，钠离子电池具有更低的成本而且在储运方面具有巨大优势。钠离子电池在原理与结构上与锂离子电池十分相似，仅在材料的选择上存在差异，钠离子电池生产线可以沿用锂离子电池生产线。目前钠离子电池初步应用于储能和低速动力领域，随着宁德时代发布钠离子动力电池，钠离子电池应在动力领域向替代锂离子电池又迈进了一步。
钠离子电池具有高能量密度，高倍率充电，优异的热稳定性，良好的低温性能和高集成效率等优势。电芯单体能量密度达到Wh/kg；常温充电15分钟，电池容量可以达到80%以上；在-20℃低温环境中，放电保持率可以达到90%以上；系统集成效率可以达到80%以上。根据宁德时代公布的研究计划，下一代钠离子电池的研发目标是Wh/kg以上。
高镍三元锂电池是以动力电池中镍含量为主要判断标准，主要包括6系、8系三元锂电池，甚至是正在研究的9系三元锂电池，在中高端新能源乘用车上有广阔应用前景，在未来解决安全性的前提下，中高端乘用车动力电池能量密度将有质的飞跃。高镍三元锂电池较高能量密度带来的优势将驱动即使在单位成本价格依旧高于的情况下，实现综合成本接近磷酸铁锂电池。目前全球主要动力电池生产厂商在高镍电池研发上均有布局。
固态电解质电池在安全性，稳定性，循环寿命额能量密度等方面具有巨大优势，有望解决安全问题。使用固态电解质代替当前锂电池中的易燃电解质溶液，可以更安全密集地储存能量，使用固态电解质将减少对铜和铝的需求，不再对隔膜和液态电解液产生依赖，但目前也存在着技术不成熟，生产成本高昂，关键材料制备困难等缺陷，但固态电解质电池可以有效减少动力电池组体积，保障动力电池安全，商业化前景广阔，未来必定成为主流研究方向。
1.2.2未来动力电池终端汽车行业将形成三足鼎立之势
传统车企、造车新势力和互联网与手机厂商均在新能源汽车这个万亿赛道展开布局，未来将形成三足鼎立态势。三股势力均有各自优势，未来可能共同瓜分新能源这块大蛋糕。国内造车新势力包括蔚来、理想、小鹏等企业，这些企业入局时间早，技术积累时间久，具有先发优势，同时推出多款产品，满足不同消费者对于新能源汽车的需求。
根据蔚来、理想和小鹏公布的年财报，三家公司毛利率均已转正，理想甚至在年第四季度实现盈利，但在补贴退坡的政策背景之下，如何让盈利具有持续性是需要这些新兴车企需要考虑的问题。造车新势力投入大笔资金在开发无人驾驶和汽车智能化等技术上，如果未来企在智能业务上技术产生突破，造车新势力将开启汽车工业的全新世代。但目前这些技术发展尚未完全成，以及外部传统车企纷纷布局新能源汽车赛道背景下，造车新势力需要面临的挑战十分严峻。
特斯拉已经超越丰田成为全世界市值最大的汽车企业，但这并不意味着传统车企会选择坐以待毙。相反，受到行业发展形式和各国出台的碳中和政策影响，几乎所有传统燃油车车企或多或少都在布局新能源赛道。传统车企在市场认可度，营销渠道和供应链等方面较造车新势力具有明显优势，消费者显然对于传统车企的新能源汽车有更高的接受度。特斯拉和造车新势力仅占20%左右的市场份额，传统车企占据近8成，表现出极大的竞争力。造车新势力主力车型面向的是中高端市场，但传统车企往往采用全面铺开战略，不仅有奔驰、宝马等豪华品牌涌入市场，也有像五菱宏光、长安等车企瞄准A级及A00级车市场，传统车企在市场渗透率方面有明显优势。国内传统车企比亚迪、吉利、广汽等品牌不论在目前还是未来，市场渗透率提升潜力巨大。
汽车智能化的浪潮将互联网和智能手机厂商与汽车产业联系起来，互联网和手机厂商纷纷布局，准备进入新能源汽车行业分一杯羹。互联网和手机厂商最大的优势在于将汽车视作计算机的一种外在表征，利用数字化和智能化等软件，最终将汽车打造成为一种具有自我成长性的智慧化终端，同时一些手机厂商也具有丰富的软硬件融合经验，并且在如何提升用户体验上颇有心得。互联网和手机厂商在新能源汽车赛道上选择不同发展方向，有像华为、OPPO等通过与车企合作布局汽车生态加入新能源汽车行业竞争的厂商，也有像百度、小米等亲自成立汽车公司构筑起从软件到整车全产业链的公司。“互联网+新能源汽车”这极具吸引力的称号将会为行业注入相当可观的资本，但这并不意味着互联网公司在汽车行业天然具有领先优势，未来这种商业模式仍具有很强的不确定性。
1.3总结
不论从宏观政策还是具体到各车企未来十年发展计划，新能源汽车毫无疑问是汽车行业未来唯一的择。“碳中和”目标的确定和新能源汽车各项指标逼近甚至有的已经超过传统燃油车，新能源汽车行业将开启一个新的万亿赛道。随着新能源汽车渗透率和销量的提升，对动力电池装机量和性能的需求也增强。
从产品端的新能源动力电池和生产系能源汽车企业到材料端的动力电池上游原材料供应商，未来新能源汽车产业链将会和十年前的苹果智能手机产业链一样迎来新一轮投资周期。年前三季度，新汽车渗透率已经突破10%，而根据“创新扩散曲线”模型，当一个创新产品市占率突破10%以后，将迎来最陡峭的上升曲线，新能源汽车行业将迎来倍速增长。动力电池作为新能源汽车的“心脏”，唯有拥有核心竞争优势的企业最终才能在市场竞争中存活，建议重点