1.公司基本情况
德方纳米主要从事锂离子电池正极材料的研发、制造和销售，主要产品包括纳米磷酸铁锂和碳纳米管导电液等，其中公司核心产品纳米磷酸铁锂广泛应用于新能源汽车、储能系统等领域。公司系国内唯一一家采用“液相法”生产磷酸铁锂的企业，产品具有生产成本低、循环寿命长等特点。
2.公司发展历程
德方纳米成立于年；年成功开发出纳米磷酸铁锂；年公司完成股份化改制，开始向宁德时代规模供货；年与宁德时代合资成立曲靖磷铁，加快产能投放；年在深交所创业板上市，同年成立子公司曲靖德方。
3.市场空间及潜力
正极材料决定锂电性能，能量密度和安全性是核心考量。为了满足锂电池高能量密度、功率密度，较好的循环性能和可靠的安全性，正极材料需要具备以下几方面条件：1）为电池充放电提供锂源；2）提供更高的电极电位保障输出电压高；3）电压平台稳定保障输出电位平稳；4）正极材料的电化当量小，保障较高能量密度；5）锂离子在材料中扩散系数高，保障高功率密度；6）可逆性好保障电池循环性能；7）较高的电子和离子电导率；8）化学稳定性好、资源丰富、制备成本低。
与三元材料相比，磷酸铁锂的优势在于：
1）循环寿命长：磷酸铁锂的橄榄石型结构稳定性更高，磷酸铁锂电池单体电芯的循环寿命在3,次以上，三元材料电池单体电芯的循环寿命在1,次以上，磷酸铁锂材料的循环性能具有明显的优势。
2）安全性能高：磷酸铁锂结构中的磷氧化学键稳固，分解难度大，即使在高温或过充状态下电极材料也不会发生崩塌或形成强氧化性物质。一般来说磷酸铁锂在-℃左右才会发生分解，而三元材料在℃左右就会分解并释放氧气。
3）成本低：三元材料往往需要镍钴等金属原料，这类原料国内储量小，主要依赖进口，因而三元材料生产成本高。而磷酸铁锂本身原材料国内较为丰富且无需添加贵金属，生产制造成本低。
磷酸铁锂的不足在于：能量密度低。能量密度等于电压与比容量的乘积，一方面磷酸铁锂导电性差，进而致使离子和电子迁移速率低，比容量较低；另一方面其电压仅为3.2V左右，能量储存能力低。
补贴退坡+技术进步促进动力领域铁锂需求回暖，电动汽车市场中磷酸铁锂占比在逐步回升。年国内动力电池装车量为.5GWh，同比增长%；其中三元电池装机量为74.3GWh，同比增长91%；磷酸铁锂电池装机量为79.8GWh，同比增长%。年国内动力电池中磷酸铁锂装机量占总装机量比重为51.7%，较年提升13.3pct。
国内市场-年磷酸铁锂电池装机占比有望继续超过50%，海外市场，伴随海外特斯拉等车企对磷酸铁锂接受度提升，渗透率将快速提高。展望年，全球动力电池市场中磷酸铁锂占比有望接近40%，磷酸铁锂有望与三元材料长期并存。
储能市场高速崛起助推磷酸铁锂持续高景气。海外市场来看，美国各州具有提升可再生能源发电的目标，ITC补贴政策拓展至新能源与储能混合项目提升经济性，同时市场化的电力体系也为储能市场化提供基础。欧洲户用储能由于居民电价高企，而具备良好经济性，同时在表前市场各国政府也相继推出政策逐步取消充电和供电的双重征税，充分调动市场积极性。
国内市场而言，-年绝大多数省份都提出储能产业的积极支持政策，发改委也给予储能产业发展的指导性文件。国内电源侧、电网侧、用户侧商业机制不断完善，持续维持高速增长态势。
年全球储能锂电池出货量达到66.3GWh，同比增长%。储能场景对电池能量密度、体积要求低，成本敏感度高，高性价比的磷酸铁锂电池是目前主流技术。
假设：1）年全球新能源车销量有望达到万辆以上，对应动力电池需求突破GWh；2）年国内动力电池市场中磷酸铁锂市占率达到50%，海外动力电池市场中磷酸铁锂市占率达到20%；3）年全球储能锂电池市场有望超过GWh，其中国内市场基本均为磷酸铁锂电池，海外市场磷酸铁锂电池占比达到35%。测算得到年全球磷酸铁锂需求将达到万吨，-年均复合增速达到46%。
4.竞争格局及优势
德方纳米、湖南裕能在磷酸铁锂市场稳固。年湖南裕能市占率达到22%位居第一，德方纳米因产能瓶颈市占率达到20%，排名降至第二位。年磷酸铁锂市场CR2达到42%，同比提升4pct。其他企业在年市场份额均下降至10%以下。
头部企业产能高速扩张，短期供需紧张情况得到缓解，长期看磷酸铁锂环节产能持续充裕。目前德方纳米、湖南裕能加速扩产，二者在年规划磷酸盐系产能均已突破70万吨。在电池厂扩张之外，部分化工企业也切入到磷酸铁锂领域中，川发龙蟒、龙佰集团、山东丰元等相继投资建设10万吨级以上产能。预计在厂商大幅扩张下，年磷酸铁锂供应紧张状态将得到充分缓解，年后产能呈现持续过剩状态。
产能过剩下，具有成本优势和客户优势的企业有望获得稳固的市场份额。磷酸铁锂的核心优势在于其低成本、高安全性，拥有规模化、低成本的正极企业能够在产能过剩下维持较优的盈利能力。同时，正极作为动力电池最重要的主材，电池厂与上游合作密切。如德方纳米与宁德时代、亿纬锂能具有合资工厂，宁德时代、比亚迪入股湖南裕能等。与头部电池厂深入绑定的正极厂，能够享受更高的订单确定性，进而实现快速增长。
德方纳米是行业内唯一使用液相法量产制备磷酸铁锂的企业。液相法是在制备过程中将原材料形成均匀溶液，并依托其自身化学能实现纳米化，原材料充分混合并且烧结无需超高温度，具备过程简单、生产成本低、产品循环寿命长、能量密度高等优点。公司首创自热蒸发液相法，采用硝酸铁、碳酸锂、磷酸一铵作为原料。而国内绝大多数企业采用磷酸铁、碳酸锂、磷酸为原料的固相制备路线。
公司独创液相法工艺，兼具成本和性能优势，绑定大客户协同发展。生产方面，公司独创液相法工艺，显著降低生产能耗；同时液相法使得各原料混合均匀，对于对低品位原材料兼容性高，可降低原材料成本。性能方面，液相法能够实现原子级混合，且烧结温度低避免材料团聚，产品的粒径更小、分布更均匀，一致性和循环寿命突出。客户方面，公司与头部电池企业合作密切，每年给宁德时代供货约占其需求的40-60%左右。同时公司还与宁德时代、亿纬锂能建设合资工厂，预计伴随合资工厂在年的持续落地，有利于巩固公司的市场份额。
5.成长驱动和态势
公司未来产能高速扩张，把握全球电动化机遇。宁德时代年度产能达到GWh，根据其规划年产能将突破GWh，-年均复合增速将突破40%。亿纬锂能年底产能超40GWh，根据其规划年产能将突破GWh，-年均复合增速将突破55%。在客户产能高速扩张下，公司积极推进产能建设把握发展机遇。年底公司磷酸铁锂名义产能达到15.5万吨，而随着公司合资产能的落成投产，年磷酸铁锂产能将突破33万吨；另有44万吨新型磷酸盐将在-年集中投产，年公司总磷酸盐系产能将接近80万吨。
前瞻布局磷酸锰铁锂和补锂剂，主动升级竞争赛道。磷酸锰铁锂是磷酸铁锂新发展方向，其能量密度较磷酸铁锂提升10-20%，且具有出色的低温性能。与三元材料相比，磷酸锰铁锂价格低、安全性高、循环寿命长。公司是磷酸锰铁锂专利布局最多的企业之一，产品送样下游获得高度认可，现已布局44万吨产能，其中11万吨预计在年底投产。此外，公司还投资建设了4.5万吨新型补锂剂项目，预计将于年开始陆续投产。
6.财务数据
年实现营收同比增长48.42亿元，5年复合增长率53.84%；实现归母净利润同比增长.83%至8.01亿元，5年复合增长率60.16%；实现扣非归母净利润同比增长.82%至7.70亿元，5年复合增长率61.08%；实现经营活动现金流-6.44亿元。
Q1实现营收.88%至33.74亿元；实现归母净利润同比增长.77%至7.62亿元；实现扣非归母净利润同比增长.20%至7.56亿元；实现经营活动现金流17.27亿元。
截止年Q1，公司总资产.47亿元，股东权益53.24亿元，负债总额88.22亿元，资产负债率62.36%；负债方面，流动负债73.98亿元，占比83.86%，非流动负债14.24亿元，占比16.14%；资产方面，流动资产94.90亿元，占比67.08%，非流动资产46.57亿元，占比32.92%。
7.生意特性
查理芒格：长期来看，股价年收益率等于净资产收益率。
所以，净资产收益率是一门生意研究的重中之重。从杜邦分析拆解三种生意模型，第一种是它做的事别人做不了(差异化，无形资产、经济商誉，需